醫藥行業中國CXO：需求回暖+格局重塑，行于規模奔涌、優勝劣汰的星展大海.pdf
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- 時間：2026/03/24
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醫藥行業中國CXO：需求回暖+格局重塑，行于規模奔涌、優勝劣汰的星展大海。板塊基本面改善有望驅動后續行情：在下游創新藥投資情緒回暖、訂單需求 提升、龍頭業績超預期兌現等利好因素共振下，2025 年以來 CXO 行情持續回 暖。我們認為板塊層面的估值倍數合理，驅動未來股價的兩大主要因素包括： 1）2025 年新簽/在手訂單等先行指標超預期，2026-27 年盈利預測仍有持續上 修空間；2）估值中樞長期提升的核心驅動力將來自新興業務帶來的行業結構 升級，但也需關注流動性、政策與地緣格局變化等潛在不確定性。
未來發展四大關鍵詞——擴容、升級、整合、AI 制藥等。創新藥出海潮下，關 注行業擴容、結構升級和整合分化等趨勢：對中國 CXO 行業未來趨勢，我們 的主要判斷包括：1）下游研發、生產外包需求擴張推動行業擴容，而隨著前 沿療法不斷突破瓶頸，藥企對外包服務商在新興領域的技術服務布局及全球 供應鏈韌性提出更高要求；2）BD 出海將為中國 CXO 創造重要長期機遇，包括 訂單和客戶結構改善、產業鏈話語權和定價能力提升和商業模式升級，但也 將進一步加劇行業內分化；3）頭部公司通過參股、孵化或戰略合作等方式進 行橫向與縱向整合，規模較小、布局缺乏前瞻性的企業將面臨被整合壓力； 4）AI 制藥有望在 2026 年迎來關鍵發展拐點，隨著一系列數據讀出，AI 對藥物 發現的價值貢獻有望被進一步證實，尤其是對早期研發決策的輔助作用。
下游整體向好，關注供需錯配、海外監管等風險：在需求端，全球創新藥投 融資（包括 BD）和藥企研發投入等先行指標呈現邊際改善趨勢，拉動 2H24- 2025 年 CXO 企業的新簽/在手訂單水平持續復蘇，進而驅動強勁的 2026 年盈 利增長預期，但潛在風險包括：1）供需不完全匹配：在新分子種類、創新藥 BD 出海后的全球開發和監管事務等領域，存在產能/技術服務等能力短缺的局 面，而國內成熟/傳統領域可能存在產能過剩；2）美國藥品供應鏈、定價及 保險等方面改革帶來的不確定性。
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