顯微鏡下的中國經濟（2026年第9期）：大國博弈對人民幣定價的新挑戰(zhàn).pdf

顯微鏡下的中國經濟（2026年第9期）：大國博弈對人民幣定價的新挑戰(zhàn)。

大國博弈對人民幣定價的挑戰(zhàn)可能是今年匯率升值的主要因素之一。

今年以來，人民幣匯率整體處于升值通道內。并且，前兩月不但美元兌人民 幣匯率升值 1.5%，歐元兌人民幣匯率升值 1.4%，3 月歐元兌人民幣匯率進 一步升破 8，日元兌人民幣匯率升值 1.3%，人民幣匯率指數目前已升至 100 以上。人民幣名義有效匯率已經突破 108。可見，目前人民幣匯率是全方位 升值，不但雙邊匯率升值，一籃子匯率指數也在升值。

在美元指數重新回到 100 附近背景下，人民幣匯率保持強勢我們認為這與大 國博弈對人民幣定價形成新挑戰(zhàn)有關。一方面，去年我國貨物貿易順差接近 1.2 萬億美元，這是前無古人的記錄。此前，沒有任何一個國家的貨物貿易 順差能夠突破 10000 億美元。貿易差額本質上就是零和博弈，我國 10000 多億的貿易順差意味著我國的貿易伙伴合計有 10000 多億的貿易逆差。這可 能在逆全球化進程中授人以柄，導致我國仍面臨經貿摩擦的風險。因此，今 年貿易政策有較強的貨物貿易再平衡訴求，主要的手段是擴大進口，以期收 窄貨物貿易順差。實際上，從去年起人民幣匯率就開始快速升值，去年升值 幅度達到 4.4%，這推動我國進口增速逐步由負轉正，且今年前兩月創(chuàng)下多 年來的新高。

另一方面，美伊沖突爆發(fā)以來，全球油價大幅上漲，目前布油價格穩(wěn)定在 100 附近，較去年同期上漲幅度超過 30 個百分點。目前來看，各國都有意 推升全球資源品價格。人民幣匯率升值也有助于緩解成本上漲壓力。另外， 人民幣匯率強勢也有助于增加國際貿易中人民幣結算的占比，這能從根本上 緩解商品價格上漲的成本壓力。

展望全年，我們預計美元兌人民幣匯率繼續(xù)保持較大升值幅度，全年匯率將 向 6.7 接近。一個引申的問題是，如果今年人民幣匯率依然維持較大幅度的 升值，會不會影響我國的出口形勢，我們認為可能性不高。其一，當前我國 出口商品以機電產品和高新技術產品為主，議價能力要高于勞動密集型產 品；其二，以中國出口占全球貿易的體量，目前還找不到可以全面替代中國 的制成品出口國；其三，近年來我國中間品出口規(guī)模持續(xù)提升，這意味著即 使出現可以替代中國的制成品出口國，我國依然可以通過中間品貿易維持出 口增長；其四，截至 2025 年，外貿企業(yè)外匯套保比例（即企業(yè)外匯套期保 值比率）已達到 30%，為歷史新高，2025 年企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率 風險的規(guī)模超 1.9 萬億美元，這也有助于對沖匯率風險。

簡而言之，全球貿易需求才是影響我國出口的關鍵因素，匯率與出口的因果 關系并不明顯。匯率對我國出口影響較小。去年人民幣匯率大幅升值，但全 年出口依舊保持平穩(wěn)增長。當年 811 匯改后，人民幣匯率大幅貶值，但我國 出口連續(xù)兩年負增長。