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電力設備與新能源行業中東沖突系列報告（一）：新能源平價提前，轉型即安全。每一次全球能源危機都是一次能源轉型的契機。本次沖突是人類歷史上首次 封鎖霍爾木茲海峽，從原油、LNG 供給量來看，影響占全球貿易量的 34%、 19%，達到 1560 萬桶/天和 3 億立方米/天，也超過了 1、2 次石油危機和俄 烏沖突。高油價帶來能源價格沖擊的同時，能源安全也成為各國的重中之重， 我們認為能源安全主要靠本地化和多元化，而能源轉型帶來的本地電氣化提 升和進口依賴度下降，凸顯能源安全重要性。新能源將再次成為各國發展的 選擇，有望打開需求天花板，成為盈利估值雙提升的核心受益板塊。

能源沖擊傳導，亞洲油氣雙重沖擊、歐洲油承壓更大

經霍爾木茲海峽運輸的原油約 75%流向亞太、4%流向歐洲；LNG 中約 83% 進入亞太、11%進入歐洲。相比原油航運市場有更多的靈活運力和浮倉，LNG 運輸存在限制，我們認為受影響程度分為 4 類： 1. 東南亞部分國家面臨缺油缺氣、缺庫存。泰國、巴基斯坦、孟加拉發 電結構中油氣占比達 40%-80%，對外部油氣沖擊更為敏感，庫存儲備 較低，或面臨缺油且缺電問題。 2. 東亞地區缺氣問題大于缺油、有庫存。日本、韓國、中國臺灣石油占 能源消費比例 38%-41%、天然氣占 20%-25%。中東原油進口占日本、 韓國、中國臺灣進口來源的 64-97%，中東天然氣進口占三個地區進口 來源的 10-34%，目前原油庫存好于天然氣庫存。 3. 部分亞洲國家、歐洲缺油問題大于缺電。印度、越南、印尼、馬來西 亞、澳大利亞以煤為主導，煤炭在能源消費中占 22%-58%，在發電量 中占 44%-74%；歐洲天然氣已基本擺脫對俄羅斯依賴，中東氣源在歐 洲天然氣進口中僅占約 4%。但這些國家因成品油煉化廠產能等原因， 缺油問題大于缺電，如歐洲對中東成品油依賴（24%）高于原油（17%）。 4. 中國短期沖擊較小，能源系統更有韌性。中國原油進口比例較高 （70%），但 2021 年后整體能源自給率提升至 81%以上。目前國內原 油庫存水平約 260 天（v.s. IEA 凈進口國平均 141 天）。此外中國電力 系統主要仍以煤炭和新能源為主，本地化比例高，因此傳導較為滯后。

傳統能源價格上漲加速新能源平價，能源轉型即能源安全

1. 油價上行帶動海外乘用車和國內商用車電動化提速。油電比是決定電 動滲透率提升的重要因素，同時從傳統能源價格上漲到缺油的物理供給 約束會進一步加速新能源車替代，包括歐洲、中國、東南亞和南亞部分 國家（印尼、越南、印度）。我們預測 2026 年歐洲乘用車、中國商用 車、東南亞南亞電動化率將提升至 31%、42%、10%，同比提升 6、 15、3 pct，總共拉動 185 GWh 電池需求。 2. 能源價格上漲不僅將帶來儲能高速增長可能，也將帶來新能源+儲能平 價提前到來。新能源板塊按受益順序依次為：儲能>光伏>風電，分布 式>集中式。亞太地區日本、韓國等因氣電占比更高、庫存更低，受本 輪沖擊更為顯著。我們測算，原油中樞若上漲至 100/130 美元/桶，歐 洲、日韓風光儲項目回報率分別上升 2-16、5-22pct。對標本輪沖突中 亞太 LNG 價格高點 22.35 美元/MMBtu，日本/韓國光儲已實現對氣電 成本平價，若考慮氣價跟隨油價完全反應，日韓光儲需求或率先釋放。