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電力設備新能源行業：VC、EC環節盈利能力有望提升，關注彈性標的。核心觀點：1-2月溶劑、添加劑價格有所回落。近期受中東地緣政治影響能源成本上漲，推動石化路線的溶劑價格上漲。我們測算EC、EMC的成本提升基本已傳 導至下游，PO法制備的DMC由于聯產物丙二醇價格提升盈利能力反而有所提升，短期VC、FEC盈利能力有所回落。結合供需，我們認為2026年EC、VC環節處 于緊平衡狀態，隨著旺季來臨VC、EC盈利能力有望進一步提升。同時PO法制備DMC的企業由于聯產物丙二醇價格提升有望獲得超額利潤。

結合供需，我們認為2026年EC、VC環節處于緊平衡狀態，隨著旺季來臨VC/EC盈利能力有望進一步提升。需求端：鋰電新周期越發明確，儲能需求逐步照進現 實。我們預計2026年全球鋰電池需求3065GWh，同比增長34%，帶動電解液需求快速提升。中期來看，我們預計至30年鋰電池整體需求維持19-20%的同比增速。 供給端：溶劑環節，我們預計26年EC/DMC/EMC有效供給為93/129/134萬噸，對應供需比約106%/127%/162%。添加劑環節， 26年我們預計VC/FEC有效供給約 11/5萬噸，對應供需比約107%/118%。

基本面：需求復蘇疊加能源成本提升溶劑價格上漲。25年Q4儲能需求爆發，帶動溶劑、添加劑價格攀升，其中EC上漲近2000元/噸，漲幅達41%，VC價格上漲12 萬/噸，漲幅高達218%。26年1-2月行業淡季疊加12月價格暴漲行業屯庫影響，溶劑、添加劑價格有所回落。3月以來，受中東地緣政治影響，能源價格持續上漲， 帶動石化路線的溶劑產品價格上漲。其中，EC價格從3月初的低點5800元/噸上漲至7600元/噸，漲幅達31%。

盈利能力：EC/EMC成本基本傳導至下游，PO路線制備的DMC盈利能力顯著提升，添加劑短期盈利能力有所下降。1）EC：成本基本傳導至下游。單噸EC需要 消耗0.52噸環氧乙烷，環氧乙烷價格每提升1000元對應EC生產成本提升520元。我們測算當前單噸稅后凈利約為855元，較三月初基本持平。2）DMC：PO法盈 利顯著提升，EO法略有下降。①PO法：核心原材料為環氧丙烷、甲醇，同時能產出聯產物丙二醇。我們測算當前單噸PO法生產的DMC稅后凈利約為940元，較 三月初提升700元/噸（主要系丙二醇上漲4900元/噸）。②EO法：核心原材料為環氧乙烷、甲醇，同時能產出聯產物乙二醇。我們測算當前單噸EO法生產的DMC 稅后凈利約為425元，較三月初略有下滑。3）EMC：成本基本傳導至下游。EMC主要原材料為DMC、乙醇，我們測算當前單噸EMC稅后凈利約為200元，較三月 初基本持平。4）VC：受EC漲價影響盈利能力有所下降。核心原材料為EC、三乙胺、DMC，我們測算當前單噸VC稅后凈利約為6.2萬元。5）FEC：受EC漲價影 響盈利能力有所下降。核心原材料為EC、氟化鉀，我們測算當前單噸FEC稅后凈利約為1.8萬元。