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美伊沖突復雜多變，中國安全資產有望重估——《以港為媒：中國資產安全性價值重估》姐妹篇。3 月以來的美伊沖突對全球資本市場造成較大擾動，風險資產波動率加大，疊加 4 月 財報季，市場不確定因素增多。我們認為，在不確定性的市場環境中，業績和估值匹 配程度較高（安全資產）、具有邊際催化的方向或受到資金青睞，中國安全資產有望獲 得價值重估。基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，盡可能選擇業績和估值相匹 配的方向，再結合對行業基本面的判斷，適當提高對部分行業估值的容忍度。建議關 注受益（煤炭、電力、石油石化、新能源）、脫敏（具有獨立景氣特點的創新藥，具有 消費紅利特征的農業、白酒和家電）和對沖（中字頭基建）三大方向。

沿著 PEG 和 PB-ROE 框架，尋找中國安全資產

美伊沖突復雜多變使得風險資產波動率變大，疊加 4 月財報季，不確定性因素增 多，我們試圖在不確定性中尋找確定性。現階段，風險偏好對估值的影響和財報 對業績的影響均是行業選擇的重要考量。我們認為，業績和估值匹配程度較高（安 全資產）、具有邊際催化的方向或受到資金青睞，中國安全資產有望獲得價值重估。 基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，盡可能選擇業績和估值相匹配的方向， 再結合對行業基本面的判斷，適當提高對部分行業估值的容忍度。例如，盡管煤 炭和電力等行業估值水平略高，但在能源安全背景下，亦可作為值得關注的行業。 整體而言，建議關注受益、脫敏和對沖三大方向。

受益方向：外部供給沖擊擾動背景下，保障能源安全必要性提升

煤炭：我國能源安全“壓艙石”，戰略安全地位有望提升。煤炭是中國能源消費結 構中的絕對主導，消費占比遠高于日韓和歐美。我國煤炭對外依存度顯著低于原 油和天然氣，煤炭自給自足的特征顯示出我國能源供應體系的韌性較強。與此同 時，我國煤化工產能可對中東原油進口形成一定補位，增強能源安全自主性。 電力：能源安全與 AI 產業革命共振，電力資產或迎來重估機遇。從能源安全角度 看，霍爾木茲海峽受阻暴露了傳統能源供應鏈的脆弱性。在新能源產業趨勢下， 電力作為二次能源的樞紐，其戰略安全地位明顯提升。從 AI 產業革命角度看，算 力爆發重塑了電力消費結構，電力資產正在迎來 HALO 邏輯下的重估機遇。 石油石化：油價上漲增厚利潤，同時受益于較強的順價能力和通脹預期。油價高 位直接增厚石化行業利潤、擴張盈利彈性，且石化行業的成本傳導能力較強。 新能源：需求端出現新增量，供給端行業出清，行業景氣度有望抬升。需求端， 石油與天然氣價格劇烈震蕩，全球能源供應鏈的脆弱性正暴露無遺。供給端，資 本開支低位向上，行業集中度進一步提升，供給出清背景下，行業財報有望改善。