中國石油首次覆蓋：地緣博弈下盈利中樞抬升，傳統(tǒng)油氣壓艙石與新能源戰(zhàn)略協(xié)同的能源巨擘.pdf

中國石油首次覆蓋：地緣博弈下盈利中樞抬升，傳統(tǒng)油氣壓艙石與新能源戰(zhàn)略協(xié)同的能源巨擘。上游勘探開發(fā)：地緣沖突推升油價(jià)，上游盈利有支撐：我們 預(yù)計(jì) 2026 年布倫特均價(jià)預(yù)期 85 美元 / 桶，公司低成本優(yōu)勢放 大油價(jià)彈性。參考 2022 年數(shù)據(jù)，布倫特原油均價(jià)每上漲 10 美元 / 桶，中石油上游板塊收入同比 + 8-10%（2022 年油價(jià)同 比 + 40% 對應(yīng)收入 + 30%，彈性系數(shù)約 0.75）；若 2026 年布 倫特原油均價(jià)按 85 美元 / 桶計(jì)算（較 2025 年 68 美元 / 桶 + 25% ） ， 我 們 預(yù) 計(jì) ， 2026 年 ， 公 司 油 氣 收 入 增 速 將 達(dá) 到 20%，由于公司近年來持續(xù)推進(jìn)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”與“降本增效”，上 游開采單位成本相對固定，油價(jià)上漲的邊際增量將直接轉(zhuǎn)化 為純利。油價(jià)上漲的增量部分對利潤的傳導(dǎo)有望帶動(dòng)上游凈 利潤新增 455-520 億元，疊加產(chǎn)量增長，上游板塊歸母凈利 潤占比提升。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：化工高端化 + 新能源規(guī)模化雙輪驅(qū)動(dòng)： 2026 年 2794 億元資本支出將進(jìn)一步加大新能源投入，推動(dòng)其成為第 三增長曲線。在下游領(lǐng)域，公司正加速從規(guī)模型向效益型轉(zhuǎn) 型。通過實(shí)施“化工高端化”戰(zhàn)略，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將 更多的原油組分轉(zhuǎn)化為高附加值的特種新材料。2026 年聚乙 烯、聚丙烯等高端品銷量也預(yù)計(jì)增長。我們預(yù)計(jì)，2026 年公 司煉油化工和新材料業(yè)務(wù)收入增速將達(dá)到 15%。這一增長不僅 源于新材料產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，更受益于煉化一體化帶來的降 本增效效應(yīng)。板塊盈利重心的上移，不僅能有效對沖下游燃 料需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，更將提升公司在資本市場的長期盈利韌 性與估值吸引力。

行業(yè)領(lǐng)先高股息，防御屬性突出：2025 年公司股息率 6%，全 年總派息額超過 860 億元，派息率為 55% ，為近五年歷史新 高，顯著高于全球綜合油企平均 3%–4%，預(yù)計(jì) 2026 年維持 55% 派息率，對應(yīng) 2026 年港股股息率為 6.4%。對應(yīng)分紅政策 穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，提供稀缺高股息底倉配置價(jià)值。