“地緣壓力測(cè)試”系列之二：中東變局下，全球經(jīng)濟(jì)的“壓力測(cè)試”.pdf

“地緣壓力測(cè)試”系列之二：中東變局下，全球經(jīng)濟(jì)的“壓力測(cè)試”。

一、熱點(diǎn)思考：中東變局下，全球經(jīng)濟(jì)的“壓力測(cè)試”

（一）能源供給沖擊下，哪些經(jīng)濟(jì)體更加脆弱？亞洲能源供給受損，歐洲受價(jià)格沖擊

2026 年中東變局導(dǎo)致的石油缺口為史上最大規(guī)模，但歷史不可簡(jiǎn)單類(lèi)比。相較歷次地緣沖擊事 件，此次沖突導(dǎo)致的石油供給缺口超過(guò)全球供給的 10%，為歷史最大規(guī)模。但是，此次油價(jià)上 漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，不宜機(jī)械類(lèi)比歷史，主因全球經(jīng)濟(jì)對(duì)石油依賴(lài)度長(zhǎng)期下降、能源利用率提升。 霍爾木茲海峽封閉，對(duì)于亞洲國(guó)家的油氣供給沖擊最強(qiáng)。商品方面，占全球海運(yùn)量 26%的石油、 全球貿(mào)易量 20%的液化天然氣經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽；目的地方面，上述 89%的石油、86%的液化 天然氣運(yùn)往亞洲，主要目的地為中國(guó)、印度、韓國(guó)、日本等。 由于油氣進(jìn)口依賴(lài)度高、能源供給依賴(lài)油氣、儲(chǔ)備水平較低，歐洲受能源價(jià)格上漲沖擊更大。 德法意原油進(jìn)口依賴(lài)度接近 100%，歐盟天然氣進(jìn)口依賴(lài)度高達(dá) 85.6%；歐洲國(guó)家油氣占能源 供給比重顯著高于亞洲國(guó)家；歐洲國(guó)家石油儲(chǔ)備水平普遍低于日韓，天然氣儲(chǔ)備處于低位。

（二）全球經(jīng)濟(jì)下行壓力有多大？油價(jià)每上漲 10%，全球經(jīng)濟(jì)下降 0.1-0.2 個(gè)百分點(diǎn)

據(jù) IMF 測(cè)算，若油價(jià)漲幅維持 10%，將減少全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出 0.1-0.2 個(gè)百分點(diǎn)。1）達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ) 測(cè)算，若海峽封鎖 1-3 個(gè)季度，對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速?zèng)_擊將分別達(dá)-0.2、-0.3、-1.3 個(gè)百分點(diǎn)； 2）據(jù) 3 月 OECD 測(cè)算，假設(shè)油價(jià)高于 12 月展望 40%，中東局勢(shì)影響全球經(jīng)濟(jì) 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 當(dāng)前局勢(shì)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)沖擊力度排序或?yàn)椋簹W元區(qū)>日本>美國(guó)。據(jù) 3 月 OECD 測(cè)算，基于能源 期貨市場(chǎng) 3 月 20 日定價(jià)，2026 年美、日、歐經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)被分別調(diào)整+0.3、0、-0.4 個(gè)百分點(diǎn)。 能源價(jià)格或抑制歐日經(jīng)濟(jì)，但日本石油儲(chǔ)備構(gòu)成緩沖。美國(guó) AI 投資是支撐，后續(xù)消費(fèi)或走弱。 油價(jià)上漲改善美國(guó)、加拿大等國(guó)貿(mào)易條件，但惡化日本、韓國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶(hù)收支。 自 2 月末以來(lái)，加拿大、挪威貿(mào)易條件提升幅度高達(dá) 34.4%、33.9%（2020 以來(lái)歷史分位數(shù)） 但是，日本、歐元區(qū)、韓國(guó)貿(mào)易條件下降幅度分別達(dá) 38.5%、36.1%、27.9%（分位數(shù)）。

（三）全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱跡象：油價(jià)沖擊次序或?yàn)?ldquo;消費(fèi)信心、耐用消費(fèi)、企業(yè)投資”

油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊次序或?yàn)?ldquo;消費(fèi)信心、耐用消費(fèi)、企業(yè)投資”。后續(xù)來(lái)看，油價(jià)上漲影響將逐 步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向“滯”的風(fēng)險(xiǎn)；傳導(dǎo)邏輯方面，油價(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影 響或?qū)⒊尸F(xiàn)“消費(fèi)者信心——耐用品消費(fèi)——企業(yè)投資”的順序，對(duì)歐元區(qū)沖擊或已開(kāi)始顯現(xiàn)。 消費(fèi)者信心：歷史上，油價(jià)對(duì)全球、美國(guó)沖擊或在 1 個(gè)月內(nèi)顯現(xiàn)，1-2 個(gè)季度見(jiàn)頂。回溯 1970 年代以來(lái)五次油價(jià)供給沖擊，在油價(jià)上漲開(kāi)始后，G20、美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)通常在一個(gè)月內(nèi) 受到抑制，谷底分別出現(xiàn)在 2-6 個(gè)月、3-5 個(gè)月之后（除了 1978 伊朗革命）。 制造業(yè)景氣：歷史上，油價(jià)對(duì)美國(guó)沖擊或在 1-2 個(gè)月顯現(xiàn)；對(duì)全球沖擊更側(cè)重于高耗能行業(yè)。 在油價(jià)上漲開(kāi)始后，美國(guó) ISM 制造業(yè) PMI 通常在 1-2 個(gè)月后反映沖擊效果，但沖擊見(jiàn)頂時(shí)點(diǎn) 的規(guī)律不明顯。全球視角下，也難以觀(guān)察到油價(jià)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的顯著沖擊規(guī)律，國(guó)別分化或較大。