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仁東控股公司研究報告：重整摘帽否極泰來，跨境及AI方向增長可期。

仁東控股：重整優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦第三方支付

仁東控股主要從事第三方支付服務(wù)，以子公司合利寶為第三方支付業(yè)務(wù)經(jīng)營主體，2025年重整完畢解決歷史遺留問題。 公司前身宏磊股份2011年于深交所上市，后于2016進行資產(chǎn)重組切入第三方支付業(yè)務(wù)，歷經(jīng)多輪控股股東變更，公司 2024年啟動重整、2025年重整完畢，2026年4月10日公司公告撤銷退市風險警示，2026年4月14日正式完成“摘帽”。

厘清歷史債務(wù)問題，凈利潤、凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。公司受債務(wù)逾期等影響以來，歸母凈利潤持續(xù)為負，凈資產(chǎn)水平承壓，2025 年公司推進破產(chǎn)重整，剝離低效資產(chǎn)，聚焦核心主業(yè)，實現(xiàn)了盈利修復(fù)，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，2025年末 歸母凈資產(chǎn)5.6億元。兩項指標回正后，公司向深交所申請撤銷對公司股票交易實施的退市風險警示，獲深交所審核同意。

線下收單行業(yè)：牌照業(yè)務(wù)具備壁壘，收單凈費率有所提升

線下收單業(yè)務(wù)需具備央行支付業(yè)務(wù)許可。央行2015年起不再新發(fā)任何含此類業(yè)務(wù)的支付牌照，僅有2個該類牌照注銷，當 前有效牌照合計48個。合利寶支付牌照正處于續(xù)展換證、中止審查階段（業(yè)務(wù)均可正常開展），公司穩(wěn)步推進續(xù)牌照工 作，參考監(jiān)管實踐和案例公司牌照有望順利續(xù)展。

向商家收取收單環(huán)節(jié)服務(wù)費后，收單機構(gòu)需向清算機構(gòu)、發(fā)卡行支付服務(wù)費。實際費率看，近年綜合費率逐步回升。根 據(jù)部分線下收單公司披露計算，2024年凈費率在0.12%-0.16%，近年費率表現(xiàn)有一定改善。

中國線下收單交易規(guī)模約80萬億相對平穩(wěn)，待擴內(nèi)需政策進一步落地改善。企業(yè)支付分類型看，中國產(chǎn)業(yè)支付（主要為 大型企業(yè)線上交易）2024年交易規(guī)模120.3萬億元/yoy+5.6%，得益于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賦能等增長較快；中國線下收單（主要 為中小微商戶線下交易） 2024年交易規(guī)模80.3萬億元/yoy-2.9%，主要受市場滲透率見頂、消費需求相對偏弱影響；中 國跨境支付（主要為外貿(mào)小微商戶交易） 2024年交易規(guī)模3.2萬億元，后續(xù)有望快速增長。