港股框架系列一：從本輪“背離”看匯與股的聯動.pdf

本報告為興業證券海外策略深度報告，旨在解析人民幣匯率與港股市場的聯動邏輯及本輪“背離”現象。報告首先回顧歷史數據，指出恒生指數與人民幣匯率維持負相關，且港股對匯率敏感度高于A股。隨后，從宏觀、財務、資金三層視角解析聯動機制：宏觀上，人民幣升值需經濟擴張與低息環境支撐；財務上，升值提升以人民幣結算的港股公司賬面價值并緩解外債壓力；資金上，升值吸引外資流入并折損南向資金收益。

針對本輪人民幣獨立走強而港股走弱的背離現象，報告歸因于三點：一是人民幣升值由經濟預期和結匯需求驅動，脫離美元走勢；二是港股盈利預期走弱，受AI敘事和外賣博弈拖累，沖抵了匯率利好；三是美聯儲降息預期搖擺，資金流入放緩。報告指出，人民幣仍將偏強但節奏放緩，央行調控下升值趨于平穩。

基于此，報告提出三條配置線索：一是景氣策略，關注技術硬件、材料、醫療保健等低估值高增速行業；二是油價影響，石油石化、有色等行業受益油價上漲，計算機、輕工受益油價下跌；三是外資偏好，若盈利修復，保險、零售、軟件等高外資持倉行業有望受益。此外，報告提示下半年解禁潮可能帶來局部流動性壓力。