量化投資專題報告：多因子系列之十五，分析師盈利修正后的股價漂移

上傳者：B*******
時間：2021/03/10
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本報告研究了分析師盈利修正后股價漂移（PFRD）帶來的超額收益。我們從盈利修正的大小和質量出發，使用事件研究的方法，分析了影響PFRD的因素，并使用這些因素對不同盈利修正事件的超額收益進行預測，最終生成月頻因子。不管從線性的角度，還是從頭部篩選的角度，該因子相對于傳統的一致預期盈利修正因子有著明顯的增量信息。盈利修正事件獲取的是市場對新信息的反應不足。我們使用了包括點評報告在內的所有報告相對于其上次報告的盈利修正數據，希望獲取這些報告中分析師對非結構化信息的處理所帶來的超額收益。由于分析師的預測整體偏樂觀，平均來看，盈利修正的均值顯著為負。盈利修正的大小與盈利修正的超額收益正相關。我們測試了不同的衡量盈利修正大小的指標，發現盈利預測增長率以及報告日附近的股票超額收益是較好的衡量指標。同時我們發現近幾年來，負向的盈利修正并沒有明顯的負向超額收益，這可能是由于市場定價效率提升的結果。盈利修正的質量對盈利修正的超額收益影響顯著。盈利修正的質量可以分為三點，創新性、可靠性和及時性。我們分別使用盈利預測是否同時高于一致預期以及前次預測、盈利修正方向與一致預期修正方向的同步性、盈利修正的時間間隔作為上述因素的代理變量，發現這些因素確實顯著影響了盈利修正后的超額收益，質量越高的盈利修正，后續的超額收益越高。使用盈利修正事件構建的因子帶來顯著的增量信息。我們發現盈利修正后的超額收益在大約60個交易日后衰減十分明顯，因此我們在每個月底選取了過去90天的盈利修正事件打分的平均作為因子值，該因子不管是在全市場、分析師覆蓋域或者中證800中，都相對于一致預期的盈利修正存在明顯的增量信息。盈利修正因子的增量信息來源于對盈利預測數據不同的處理方法。一致預期的盈利修正存在前后分析師不可比、同等對待所有盈利修正等問題。而盈利修正因子的構建考慮了上述問題，并增加了盈利修正質量的信息。盈利修正類策略的改進需要結合更多的信息。盡管本文構建的因子解決了一致預期盈利修正因子中的部分問題，但是由于原始的預測數據中包含無信息的修正、過于主觀的修正、發布滯后等等一系列問題，使得我們在獲取PFRD的超額收益時，帶有較大的噪聲。這需要我們結合主動研究的信息來對這些噪聲進行進一步的剔除，這樣才能從本質上提升策略的效果。