大消費板塊景氣度如何？

商貿零售消費復蘇相對波折，服務消費價格邊際 回落，創新藥產業預期改善。

7 月生豬價格周期延續上行，預計 8 月豬價景氣延續、后續偏高位震蕩運行：5 月 中旬以來，生豬價格及豬糧比價加速上行，6 月小幅回落后 7 月再次進入上行通道。8 月 5 日豬價突破 20 元/kg 關口。生豬養殖周期中，仔豬從出生到出欄約需 6 個月，考慮到 受前期豬病影響及養殖端產能去化節奏，2 月新生仔豬數量有所減少、對應 8 月豬價或 偏強勢運行，而 3 月起天氣回暖、疫病影響減輕，新生仔豬數量增加，對應 9 月起生豬 供應或有小幅增加，但由于 8 月下旬進入需求旺季，學校開學備貨以及“雙節”到來迎 需求小高峰，需求端整體有支撐，后續接 11 月腌臘季開啟，預計年內豬價高位震蕩。

汽車景氣邊際回暖，預計“以舊換新”政策對需求形成提振。繼 6 月乘用車銷量同 比轉負后，根據乘聯會數據計算，7 月乘用車零售/批發日均成交同比增長 10%/20%，環 比增長 3%/7%，景氣度有所修復；中國汽車經銷商庫存預警指數小幅回落、同比上升 1.6 個百分點，環比下降 2.9 個百分點，即庫存水位較 6 月有所改善，但仍位于榮枯線之上， 汽車流通位于不景氣區間。出口方面，7 月汽車（包括底盤）出口金額同環比增幅均在 14%左右，零部件出口金額同比增幅收窄、環比負增長，考慮到全球制造業周期回落、 海外經濟數據降溫，以及美國大選期間可能出現關稅政策等擾動，今年下半年乘用車或 可更多關注內需節奏。7 月下旬《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若 干措施》印發，補貼標準為購買新能源乘用車補 2 萬元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘 用車補 1.5 萬元，根據東吳汽車組測算，下半年“以舊換新” 補貼或增量拉動乘用車 64 萬臺+，板塊景氣有望持續。

白酒批價止跌修復，乳業產能出清進行時。繼 6 月白酒批價在 6 月加速下跌后，7 月實現止跌企穩，其中 7 月末 2024 年散瓶飛天茅臺的價格由 6 月低點 2100 元/瓶左右 回升至 2375 元/瓶，8 月初繼續明顯回升至 2420 元/瓶。8 月 8 日貴州茅臺公布中報業 績，Q2 營收/歸母凈利潤同比增長 17%/16%，仍處于穩健增長趨勢中。向后看，中短期 內“金九銀十”消費旺季或對需求端形成一定支撐，在市場已將悲觀預期充分計入的情 況下，行業景氣度進一步大幅下降的可能性不高，可關注“穩增長”需求下是否出臺消 費政策帶來邊際增量。乳制品方面，生鮮乳價格延續 2 月以來加速下行的趨勢，且同比 降幅走擴，2024H1 各省份已開始產能調整，目前仍處于出清階段中，根據東吳食飲組 7 月測算，預計 2025 年原奶有望實現供需平衡。

商貿零售消費復蘇相對波折。6 月我國社會消費品零售總額同比增幅回落、環比轉 負；6 月免稅購物人數及銷售額同比降幅收窄、但仍處于負增區間，其中免稅銷售額環 比回落；7 月義烏小商品景氣指數回落，但銷售規模上有所修復，價格表現趨于震蕩。 7 月 CPI 分項看，消費品同比轉正但主要由畜肉、鮮菜等價格改善拉動，而衣著、生活 用品方面 CPI 同比表現弱于 6 月，需求復蘇仍需耐心。

服務消費價格邊際回落，關注后續政策面變化。7 月我國服務業 CPI 環比增長 0.6% 而同比增幅由 6 月的 0.7%收窄至 0.6%，意味著服務業價格表現可能弱于季節性，其中 文旅 CPI 分項表現亦是如此，環比高增主要依靠 7 月旅游旺季拉動，而同比漲幅回落， 即服務業景氣復蘇路徑相對波折。以海南為例，旅游餐飲價格和住宿價格分別處于震蕩 回落和波動回升趨勢中。7 月電影票房收入同比 2023 年及 2019 年均處于負數區間，但 跌幅有所收窄。向后看，繼暑期旺季后，雙節假期為下一數據觀測時點。7 月政治局會 議提出“服務消費作為消費擴容升級重要抓手”，8 月 3 日，國務院發布《關于促進服務 消費高質量發展的意見》、提出 6 方面 20 項重點任務，政策面對于服務消費的態度正在 發生積極變化，5%GDP 年增長目標下，增量政策出臺或現有政策細則落實值得期待， 關注政策變化對服務消費的提振作用。

美元利率下行創新藥產業預期改善。美元利率高企使得全球 PE 投融資快速降溫， 醫藥魔方數據顯示，2024 年截止上半年，中國創新藥融資規模僅 20 億美元，相較 2021 年頂峰 150 億美元顯著下滑。產業資本對于產業的推動性作用減弱，也同時反映在二級 市場近年以創新藥為代表的科創板塊整體偏弱運行。隨著美聯儲開啟降息周期，PE 投 融資有望迎來復蘇，創新藥行業預期得到改善。