鋁土礦與氧化鋁供應與需求情況如何？

2024 年大幅缺口已成往事，2025 年企業產能動態調節以應對過剩。

1.鋁土礦供應與需求分析

鋁元素豐腴，鋁土礦充裕，但產出過于集中

鋁在地殼中含量 8.3%，僅次于氧和硅，是豐度最高的金屬元素。鋁元素在自然界中主要以化合物存在，其 中能被工業化利用的以三水鋁石、一水鋁石為主要礦物所組成的礦石統稱為鋁土礦，用以生產氧化鋁。全球鋁 土礦分布非常集中，CR10 占比 79%，主要分布在幾內亞 26%、澳大利亞 12%、越南 11%、巴西 9%、牙買加 7%、印尼 10%、中國 2%。中國鋁土礦主要分布在山西、貴州、河南和廣西等區域，其中，山西 41.6%、貴州 17.1%、河南 16.7%、廣西 15.5%。 鋁土礦的產出集中度更為夸張，CR5 占比 86%，幾內亞 29%、澳大利亞 22%、中國 21%，印尼與巴西分別 占比 7%。從儲采比看，全球鋁土礦靜態可采年限為 64 年，中國僅為 7 年，牙買加、越南與其他區域的鋁土礦 開采力度不足，靜態可采年限均超 200 年。

幾內亞鋁土礦擾動，打破礦價與氧化鋁價的負向螺旋

幾內亞進口礦 CIF 均價在 2025 年 1 月見頂于 114 美元/噸后一路下跌，5 月 13 日 70 美金/噸，更有 68 美金 /噸的成交，當市場把礦價的一致預期看到 60 美金之時，5 月 12 日幾內亞政府在亞洲首席執行官上宣布對該國 采礦業進行重大改革，5 月 14 日宣布撤銷 40 多個礦區礦權，5 月 15 日對被取消礦權的礦區下達并執行停產通 知，一場鋁土礦供應擾動就此展開。 國內氧化鋁進口礦使用比例達 70%，較 2023 年高出 10 個百分點。根據百川資訊數據，5 月 19 日當周，國 內氧化鋁運行產能 8425 萬噸，其中，5935 萬噸產能使用進口礦，使用外礦的產能占比 70%，這一比例較 2023 年底高出 10 個百分點。從區域外礦使用率看，山西、河南上升最為明顯，2023 年兩地的外礦使用率分別 34%、 29%，如今已提升至 47%、57%，2023 年 Q3 到 2024 年國產礦因為環保和安全問題減量，部分產線技改使用進 口礦，通常這種改線是不可逆的。另外，廣西由于沿海新投產線以外礦為原料，廣西的外礦使用率從 2023 年的 42%提高到 50%。其余地區的礦石使用類型比例未發生變化。

國產礦歷經環保和安全整改，產量嘗試小幅度修復。自 2020 年以來國產鋁土礦產量逐年下降，疫情過后也 未見恢復，與礦山資源枯竭、資本開支不足密切相關。2023 年 6 月河南三門峽因環保問題關停，同年 11 月山 西因安全問題部分關停，導致 2024 年國產鋁土礦產量進一步萎縮至 5808 萬噸，同比減少 744 萬噸，降幅 11%。 隨著山西、河南的復產推進，國產礦產量得以恢復，2025 年 1-4 月累計產量 1983 萬噸，同比增加 200 萬噸，增 幅 12%，預計全年增量在 400-500 萬噸。

進口鋁土礦占總供應達 77%，幾內亞占進口 78%。國產礦產量逐年下降的背景下，進口礦需求旺盛，2024 年進口鋁土礦 15907 萬噸，數量創歷史新高，同比增加 1779 萬噸，增幅 12.58%。2025 年 1-4 月鋁土礦進口量 為 6777 萬噸，同比增加 1730 萬噸，增速 34.28%。2025 年至今鋁土礦對外依存度已達 77%。從礦石來源國看， 78%來自幾內亞，對幾內亞的單一依存度已達 60%（77%*78%=60%），15%來自澳大利亞，雖然還有土耳其、 馬來西亞、老撾等地礦源，但加總占比僅 7%。

幾內亞礦石擾動，托底鋁土礦價格。在鋁土礦價格跌破 70 美金之際，幾內亞過渡政府密集出臺政策，包括 叫停在產的 Axis 鋁土礦礦區，該礦區在 2025 年具備 4000 萬噸的生產能力，占幾內亞供應的 22%。若考慮 2025 年該礦區不能回歸，幾內亞仍有 1400 萬噸的凈增量，加上中國境內 400-500 萬噸增量以及非主流 500 萬噸增量， 總計 2300 萬噸，折合 800 萬噸氧化鋁，足以覆蓋 2025 年全球 130 萬噸新增電解鋁所需的 250 萬噸氧化鋁及補 缺 2024 年 200 萬噸氧化鋁。換而言之，即便 Axis 關停全年，鋁土礦也不短缺。但是，幾內亞整頓礦石所有權 的雷霆之勢，托底礦價意圖明顯，如果年內 Axis 不回歸，礦價中樞上移至 75 美金；若回歸，礦價考驗 70 美金 這一保障幾內亞礦盈利的關鍵支撐位。

2.氧化鋁供應與需求分析

剛性缺口已成過去時，常態化產能調整應對過剩

2024 年大幅缺口已成往事，2025 年企業產能動態調節以應對過剩。根據 IAI 數據，2024 年全球氧化鋁供 應缺口約 230 萬噸，但是，在 2024 年 11 月單噸氧化鋁利潤超生產成本之際，以消化非國產礦的新增產能在海 外及國內密集投產，缺口被快速抹平，自此轉為過剩。

氧化鋁價格以陡峭的斜率向下，氧化鋁企業的利潤收斂轉負，更要緊的是，市場對鋁土礦遠期價格跌破 70 美金的預期強烈，主導著氧化鋁價格跌破 2700 元。但是，氧化鋁企業通常鋁土礦庫存在 1.5-2 個月，意味著氧 化鋁企業的成本下行是存在滯后性的，氧化鋁企業實際的虧損狀況要比用即時鋁土礦價測算的情況更糟糕，大 面積的檢修拉開序幕。全國氧化鋁 1-4 月開工率分別為 85.96%、85.92%、83.59%、78.87%，區域上，開工率下 降幅度從大到小依次重慶、內蒙古、貴州、山西、河南。 大規模的檢修打出了 4、5 月供需缺口，現貨價格得以止跌回升，幾內亞的礦石擾動更是將價格推高至足以 覆蓋高成本區域使用 85 美金礦價的氧化鋁完成成本，而實際的礦石成交價格在 75 美金以內，可以預見，檢修 產能得以在 5 月底和 6 月初陸續回歸，構筑新的平衡。2025 年 4 月中國氧化鋁建成產能 11082 萬噸，以國內電 解鋁 4409 萬噸的運行產能反推，需 4409*1.93/0.95=8957 萬噸氧化鋁運行產能就能滿足電解鋁所需，即 81%的 開工率即夠，這個開工率水平并不高，這意味著氧化鋁廠很難維持高利潤，得有常態化的檢修才能勉強維持動 態的供需平衡。

低成本新增產能入局，產能出清路途漫長

2025-2027 年，全球在建/待投氧化鋁新增電解鋁產能達 2860 萬噸，同一時段，全球在建/待投電解鋁新增產 能 380 萬噸，氧化鋁新增有過之而無不及。規劃產能主要分布在為下游做配套的印度、自有鋁土礦的印尼、以 及我國沿海區域，其中，印尼是全球絕對成本最有競爭力的區域之一，我國沿海較內陸區域有相對成本優勢。 低成本新增產能的入局，以及鋼鋁模式的攪局，氧化鋁的產能出清路途漫長。