2026年A股中期策略：AI及新興制造引領廣譜復蘇.pdf

上傳者：JA***
時間：2026/05/25
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華泰證券發布2026年A股中期策略，核心觀點為AI及新興制造引領廣譜復蘇。報告指出，2026年H2 A股四大核心判斷：第一，A股即將步入庫存與產能周期的共振向上階段，TMT和先進制造是此前盈利修復的主推力，而一季報進一步透露出廣譜性的復蘇跡象，非金融全年歸母凈利增速從13%至16%；第二，科技行情或仍有演繹空間，相比歷次主線本輪盈利驅動屬性更強，拔估值幅度目前來看泡沫化程度并不算高；第三，市值及久期風格的內部偏離繼續加大，風格再平衡的向心力進一步增強；第四，關注電氣化、AI鏈、PPI-CPI剪刀差走闊等主題。盈利復蘇的持續性有賴于更廣義的板塊修復，通脹適度修復有助于企業盈利回升，A股當前處于庫存及產能周期共振向上初期，競爭格局改善一定程度上對沖了原料成本上行。科技單獨或無法拉動A股整體盈利趨勢性修復，更多作為盈利彈性催化劑，盈利復蘇趨勢延續需要看到更廣義的板塊修復，一季報已初現端倪。制造業內部分化明顯，傳統制造業投資回報率欠佳此前制約企業擴產，新興制造業隨出海開拓第二增長曲線，前者伴隨廣義制造業邁過底部拐點或將逐步改善，后者趨勢延續，2026年企業出口仍將具備韌性。下半年增量資金仍有演繹空間，居民存款搬家進入中期，2026年約60萬億一年以上定存到期、較2025年多增8萬億且上半年節奏前置；年金權益倉位中樞回升至20%附近、固收+基金A股倉位僅相當于2020年中水平，絕對收益類資金仍有補倉空間；外資回流方向逐步確立，但強度或受美債維持高位、中美利差深度倒掛的壓制。風格再均衡進行時，從大小盤看，滬深300非金融相對全A非金融的PE估值已處2010年以來最低位區間，折價較為充分，融資余額與私募證券備案規模仍為小盤提供資金慣性，因此年內小盤風格或仍相對領先；與此同時，剩余流動性回落、人民幣升值帶動外資回流、長線資金與公募考核新規共同指向市值風格的再均衡正在發生。從久期看，成長相對價值的偏離已接近2015年高位，風格切換第一階段的催化劑已有跡象，包括公募對科技板塊的加倉進入分歧階段，以及美債利率上行帶來的貼現率壓力；但完全切換需要業績剪刀差反轉與產業邏輯消退同時出現，當前兩者均不具備，判斷仍為再均衡而非切換。2026年下半年五大投資主線：一是電力周期，石油美元體系向人民幣電力體系變遷，關注電力鏈與電氣化投資機會；二是技術周期，AI產業趨勢加速與泡沫化程度上升并存，上游設備材料與基礎設施、國產芯片、下游物理AI及部分應用仍有預期差；三是氣候周期，中等偏強厄爾尼諾情景下化肥農產品、能源電力、水利基建、有色、家電五大產業鏈或受益；四是盈利周期，關注一季報供需雙向改善品種；五是通脹周期，PPI同比轉正與PPI-CPI剪刀差走闊下關注化工、煤炭、電力設備、普鋼、小金屬與能源金屬等。