建滔積層板-1888.HK-AI驅(qū)動(dòng)高端材料躍遷，厚植一體化護(hù)城河.pdf
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建滔積層板是全球最大的剛性覆銅板（CCL）銷售企業(yè)，2024年全球市占率達(dá)14.4%。公司具備行業(yè)稀缺的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢，覆蓋上游銅箔、玻纖、樹脂等核心原材料，并依托母公司建滔集團(tuán)延伸至下游PCB領(lǐng)域，構(gòu)筑了深厚的競爭護(hù)城河。當(dāng)前，公司正處于“傳統(tǒng)CCL提價(jià)修復(fù)利潤、AI-CCL高端材料成長重估、向AI電子布領(lǐng)先供應(yīng)商轉(zhuǎn)型”的三重轉(zhuǎn)變階段。
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，2025年以來，受三大主材（銅箔、玻纖布、樹脂）共振上漲驅(qū)動(dòng)，尤其是玻纖布因織布機(jī)瓶頸和產(chǎn)能擠占形成供給硬約束，行業(yè)迎來多輪提價(jià)，公司盈利能力顯著修復(fù)。在AI高端材料方面，公司CCL產(chǎn)品正向M7-M8級別升級，計(jì)劃大幅增加低介電玻纖布、HVLP銅箔及M6+覆銅板的產(chǎn)能，以適配AI服務(wù)器和高速通信設(shè)備的需求。這種從傳統(tǒng)材料向定制化、特種化高端材料的轉(zhuǎn)變，不僅提升了產(chǎn)品附加值，也重塑了CCL在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，使其擺脫單純的周期屬性，獲得更穩(wěn)定的利潤增長空間。
盈利預(yù)測顯示，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營收分別為268、356、383億港元，歸母凈利潤分別為46.2、66.6、75.4億港元，綜合毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級逐步提升至30%-32%。考慮到公司估值低于可比公司均值，首次覆蓋給予“增持”評級。
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