方大新材-920163-全產業鏈鑄就成本壁壘，產能+市場雙擴張開啟成長.pdf

本報告對華源證券首次覆蓋的北交所上市公司方大新材（920163.BJ）進行深度分析，給予“增持”評級。報告指出，2025年中國不干膠標簽市場規模增長至450億元，下游快遞物流及消費升級需求帶動行業持續增長，預計未來幾年將保持穩健增速。

方大新材主營業務為高分子復合材料及自粘信息記錄材料的研發與生產，核心產品包括不干膠材料、可變信息標簽和背膠袋。2025年公司營收達8.13億元，同比增長16.37%，其中不干膠材料營收占比提升至43%，成為第一大業務板塊。公司實際控制人楊志合計控制公司71.32%股份，股權結構穩定。盡管2025年歸母凈利潤同比微降0.78%，主要受高毛利制袋系列收入下滑及低毛利業務占比增長影響，但公司通過全產業鏈布局掌握了熱熔膠等核心工藝，具備顯著的成本優勢。

在產能與市場方面，隨著方大二期生產線投產及惠州基地籌建，公司產能瓶頸有望緩解。公司積極踐行數字化轉型，引進智能生產系統，提升制造效率。客戶結構方面，前五大客戶營收占比逐年下降至21.56%，降低了對大客戶的依賴。公司已成為多家全球物流巨頭的核心供應商，并計劃拓展海內外市場。預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為0.53/0.61/0.71億元，對應PE分別為26/23/20倍。報告提示了原材料價格波動、海外市場依賴及市場競爭等風險。