5月經(jīng)濟(jì)：“油價(jià)沖擊”加速演繹——“月度前瞻”系列專題之十二.pdf

本文系申萬宏源2026年6月8日發(fā)布的宏觀月報(bào)，主題為“5月經(jīng)濟(jì)：‘油價(jià)沖擊’加速演繹”。報(bào)告核心觀點(diǎn)認(rèn)為，在油價(jià)維持高位背景下，經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性滯脹”特征繼續(xù)演繹，5月“油價(jià)沖擊”在生產(chǎn)、價(jià)格及需求層面加速顯現(xiàn)。

在生產(chǎn)供給層面，5月工業(yè)生產(chǎn)高頻指標(biāo)走弱，石化鏈開工率持續(xù)低位，冶金鏈與消費(fèi)鏈生產(chǎn)亦偏弱，申萬工業(yè)熱力指數(shù)回落至歷史低位。制造業(yè)PMI回落至臨界點(diǎn)，剔除配貨指數(shù)后實(shí)際PMI低于榮枯線，預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值增速回落至3.0%-3.5%區(qū)間。其中，高耗能行業(yè)PMI低于臨界點(diǎn)，而高技術(shù)制造業(yè)與裝備制造業(yè)表現(xiàn)相對(duì)韌性。

在價(jià)格層面，通脹指標(biāo)上行。國際油價(jià)雖環(huán)比小幅下滑但仍處高位，疊加煤、銅、鋼價(jià)格回升，工業(yè)品價(jià)格支撐PPI上行。由于高油價(jià)導(dǎo)致中下游供給收縮幅度較大，中下游價(jià)格漲幅超過上游，預(yù)計(jì)5月PPI同比上行至3.8%附近。CPI方面，受成品油直接傳導(dǎo)及核心商品PPI間接傳導(dǎo)影響，預(yù)計(jì)5月CPI同比上行至1.3%。

在需求層面，油價(jià)沖擊產(chǎn)生次生影響。出口方面，高油價(jià)沖擊海外生產(chǎn)，拖累中游出口，但受供給替代效應(yīng)利好消費(fèi)品出口，預(yù)計(jì)整體出口回落至11.6%附近。消費(fèi)方面，高通脹抑制需求，價(jià)格敏感型商品零售弱勢(shì)，疊加高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)社零增速回落至-0.5%左右。投資方面，受“缺資金”與“缺項(xiàng)目”雙重約束，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落至-2.3%左右。綜上，預(yù)計(jì)5月申萬經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)增速回落至3.6%附近。