天數智芯-9903.HK-聚焦通用GPU，云、邊、端全場景覆蓋.pdf

本文是對天數智芯（9903.HK）的深度研究報告。公司作為國內頭部通用GPU（GPGPU）及AI算力解決方案廠商，于2026年1月登陸港交所，構建了覆蓋“云、邊、端”的完整產品矩陣，包括天垓（訓練）、智鎧（推理）和彤央（邊緣）系列。

在技術路線上，公司堅持GPGPU架構，其核心競爭優勢在于自研軟件體系高度兼容CUDA生態，大幅降低了客戶遷移成本，形成了堅實的生態護城河。供應鏈方面，公司采用臺積電合規7nm與多元代工廠的雙供應鏈模式，確保了供給的確定性與性價比。商業化進展顯著，截至2025年底已服務超340家客戶，前五大客戶收入占比大幅下降，與多家頭部互聯網及大模型企業完成深度適配。

財務數據顯示，公司2022-2025年營收年復合增速達76.21%，2025年總營收10.34億元，毛利率維持54%高位。隨著規模效應顯現，費用率穩步優化，虧損持續收窄。預計2026-2028年總收入將保持高速增長，分別達到28.3/58.00/113億元，并有望在2027年實現扭虧為盈。報告給予公司“優于大市”評級，目標價約650港元。