中國中免-601888-免稅業務迎來新機遇，免稅龍頭優勢盡顯.pdf

上傳者：旺*
時間：2026/06/12
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本報告對中國中免（601888.SH）進行了深度分析，認為公司作為全球最大的旅游零售運營商，經營業績已現企穩態勢，且免稅龍頭優勢在出行復蘇與政策加持下進一步彰顯。2025年，中國中免實現營業收入536.94億元，同比下降4.92%；歸母凈利潤35.86億元，同比下降15.96%，但降幅較2024年顯著收窄，毛利率提升至32.8%，存貨周轉效率改善。公司免稅業務穩健發展，海南地區貢獻超半數收入，離島免稅市場份額穩固。報告指出，國際國內旅游市場持續復蘇，2025年全球旅游總人次達159.0億，國內出游人次65.22億，出境及入境游均保持高速增長，為免稅行業提供堅實需求基礎。同時，消費稅調整優化（征收環節后移）有望增強免稅品性價比，海南全島封關落地及離島免稅政策升級（如擴品類、優體驗）進一步釋放消費紅利。在增長點方面，海南離島業務受益于封關紅利及“演藝+文旅”融合，銷售表現亮眼；口岸業務依托國際航班客運量復蘇及進境免稅店設立政策，有望打開增長空間；市內免稅業務憑借牌照優勢，在新政推動下加速布局；海外業務通過收購DFS大中華區資產及拓展全球網點，持續擴大版圖。報告預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為50.0/59.3/69.9億元，對應PE為24/20/17，首次覆蓋給予“買入”評級。