2026年中期宏觀環(huán)境展望：長波與分化.pdf

本文是廣發(fā)證券于2026年6月23日發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告，題為《2026年中期宏觀環(huán)境展望：長波與分化》。報告核心觀點認(rèn)為，當(dāng)前并非上一輪康波周期的蕭條期，而是由可再生能源、人工智能、具身智能等新一代通用技術(shù)帶動的新一輪康波周期前段。這些新技術(shù)形成了相互關(guān)聯(lián)的上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系，帶動了全球貿(mào)易增量，美國、韓國和中國分別受益于算力投資、半導(dǎo)體周期和硬件制造鏈擴(kuò)張。

報告指出，盡管長波啟動，但主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)顯著的“K型”分化。美國經(jīng)濟(jì)受高利率和AI技術(shù)影響，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表及就業(yè)市場出現(xiàn)分化，中小企業(yè)樂觀指數(shù)下行，消費者支出差距擴(kuò)大。中國經(jīng)濟(jì)則處于康波周期上行與“庫茲涅茨周期”下行的對沖階段，高技術(shù)制造景氣，但地產(chǎn)及傳統(tǒng)行業(yè)仍在調(diào)整，固投表現(xiàn)成為關(guān)鍵變量。

在政策與走勢方面，報告預(yù)計中美經(jīng)濟(jì)年內(nèi)均呈“淺U”型走勢。美國受利率約束，低點可能滯后至三季度；中國受固投下行拖累，低點可能出現(xiàn)在二季度，隨后隨財政落地改善。貨幣政策上，海外主要經(jīng)濟(jì)體因通脹壓力趨緊，歐洲和日本已加息，美聯(lián)儲隱含收緊預(yù)期；中國則因內(nèi)需不足保持寬松，重點在于財政落地和流動性支持。

資產(chǎn)配置方面，報告提出“利率跟隨舊經(jīng)濟(jì)，權(quán)益跟隨新經(jīng)濟(jì)”的框架。鑒于海外貨幣政策拐點可能帶來資產(chǎn)波動，以及國內(nèi)科技資產(chǎn)集中度較高，建議在維持科技資產(chǎn)壓艙石地位的同時，逐步增加價值類資產(chǎn)配置，優(yōu)化風(fēng)險收益比，防范地緣政治及政策溝通風(fēng)格變化帶來的不確定性風(fēng)險。