【債券深度報(bào)告】地緣沖突下的出口：舊線索與新敘事——出口思辨系列之二.pdf

本文圍繞地緣沖突背景下的高油價(jià)與我國出口走勢展開深度分析。首先，復(fù)盤歷史上六輪地緣沖突引發(fā)的油價(jià)沖擊，總結(jié)油價(jià)走勢持續(xù)性取決于是否形成原油供給缺口，以及高油價(jià)對經(jīng)濟(jì)的影響與沖突前經(jīng)濟(jì)階段和央行應(yīng)對密切相關(guān)。

其次，分析高油價(jià)對全球貿(mào)易需求的影響，指出貿(mào)易增速與油價(jià)多同向走勢，核心在于通脹預(yù)期引導(dǎo)企業(yè)補(bǔ)庫與去庫行為。結(jié)合IMF和WTO測算，高油價(jià)將拖累全球GDP及貿(mào)易增速，進(jìn)而擾動(dòng)我國出口。然而，當(dāng)前通脹上行幅度可控，美聯(lián)儲加息預(yù)期有限，全球貿(mào)易沖擊幅度較小。

再次，從總量、份額、漲價(jià)三個(gè)維度剖析美伊沖突對我國出口的影響。總量上，全球貿(mào)易需求收縮帶來拖累；份額上，我國能源自給率高，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，出口份額小幅抬升，但幅度小于疫情時(shí)期；漲價(jià)上，輸入型通脹提振出口價(jià)格，但短期貿(mào)易順差可能收窄。

最后，總結(jié)認(rèn)為外部沖擊有限，AI投資動(dòng)能強(qiáng)勁。美國科技巨頭資本開支擴(kuò)張帶動(dòng)AI相關(guān)出口，有望對沖全球貿(mào)易放緩缺口，全年出口韌性無虞，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)正增長。風(fēng)險(xiǎn)提示包括實(shí)際外部貿(mào)易條件偏離假設(shè)及出口測算偏差。