億華通（1740.HK）研究報告：中國領先的燃料電池系統(tǒng)供應商.pdf

億華通（1740.HK）研究報告：中國領先的燃料電池系統(tǒng)供應商。億華通是中國領先的燃料電池系統(tǒng)制造商。公司主要為各種商用車制造和銷 售燃料電池系統(tǒng)、燃料電池零部件及提供與燃料電池相關的技術開發(fā)服務。 公司采取縱向一體化研發(fā)路徑，循序漸進完成燃料電池動力系統(tǒng)總成、燃料 電池系統(tǒng)、燃料電池電堆及主要電堆部件雙極板的自主開發(fā)與制造，并計劃 通過聯(lián)營公司上海億氫開發(fā)及制造另一主要電堆部件膜電極。按燃料電池系 統(tǒng)總銷售功率計算，2020 年公司以 34.8%的市場份額位居中國燃料電池系統(tǒng) 市場首位。截至 2021 年 9 月 30 日，公司燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能 源汽車目錄中 67 款燃料電池汽車上，配套車型數(shù)位居行業(yè)第一。

政策支持+降本驅動，氫燃料電池行業(yè)產業(yè)化提速。為實現(xiàn)碳中和，發(fā)展氫能 成為中國實現(xiàn)能源戰(zhàn)略轉型的必經之路，燃料電池汽車產業(yè)具備較大增長潛 質。受示范城市群自 2021 年 8 月起出臺并落實燃料電池汽車推廣政策、加氫 及燃料電池系統(tǒng)成本下降等因素驅動，預計 2025 年中國燃料電池汽車銷量超 4.6 萬輛，2020~2025 年 CAGR 為 108.3%。隨著燃料電池汽車需求大規(guī)模爆 發(fā)引起燃料電池行業(yè)需求提高及技術水平進步帶來平均裝機功率提高，預計 2025 年中國燃料電池系統(tǒng)裝機量達 6,598.9MW，2020~2025 年 CAGR 為 142.2%；2025 年中國燃料電池系統(tǒng)銷量預計達 51,200 套，2020~2025 年 CAGR 為 94.8%。公司作為燃料電池系統(tǒng)領先企業(yè)有望受益產業(yè)化提速帶來的紅利。

憑借領先技術與主流商用車企建立深入合作，縱向一體化布局上游核心零部 件。1）技術：公司技術領先，產品功率覆蓋 30kW 至 240kW，其 240kW 產 品更是目前國內額定功率最高的車用燃料電池系統(tǒng)之一，在額定功率、功率 密度、低溫啟動能力上均優(yōu)于競爭對手；2）客戶：公司已與主流商用車企建 立深入合作，冬奧會項目亦有助于深化公司品牌力；3）一體化零部件布局： 公司通過縱向一體化研發(fā)實現(xiàn)電堆及石墨雙極板的自主生產，未來預期國產 化金屬雙極板及膜電極。三重優(yōu)勢助力公司把握領先的市場份額，據(jù)氫云鏈， 2021 年公司燃料電池配套數(shù)量以 635 輛居首，為第二名的兩倍以上。