三維股份（603033）研究報告：BDO及可降解塑料一期項目正式開工，軌交業(yè)務(wù)快速發(fā)展.pdf

三維股份（603033）研究報告：BDO及可降解塑料一期項目正式開工，軌交業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司大舉進軍 BDO 及可降解材料產(chǎn)業(yè)鏈，一期 30 萬 噸 BDO 一體化項目已正式開工。 公司為國內(nèi)輸送帶與橡膠 V 帶龍頭，2019 年 1 月通過收購廣西三 維，實現(xiàn)橡膠制品+軌交材料雙主業(yè)布局。2021 年 8 月公司 BDO 及可降解塑料一體化項目獲內(nèi)蒙烏海發(fā)改委備案，計劃建設(shè) 90 萬噸 BDO、60 萬噸 PBAT、30 萬年 PTMEG、10 萬噸 GBL 和 5 萬噸 NMP 產(chǎn)能，并配套 120 萬噸電石產(chǎn)能指標；10 月 90 萬噸 BDO 及 可降解塑料一體化項目節(jié)能報告獲內(nèi)蒙發(fā)改委批復(fù)，并落實一 期 30 萬噸 BDO 能耗指標；2022 年 3 月 13 日，BDO 一體化項目 一期舉行開工儀式，并與全球氨綸龍頭曉星集團簽訂戰(zhàn)略合作， 主要產(chǎn)能包括 36 萬噸電石、30 萬噸 BDO、10 萬噸 PBAT，計劃 2023 年 6 月前具備投產(chǎn)條件。BDO 項目建設(shè)將助力公司未來業(yè)績 大幅增長，并為后期發(fā)展高附加值精細化工業(yè)務(wù)打下堅實基礎(chǔ)。

BDO 未來將持續(xù)供需偏緊，公司業(yè)績彈性極大

2021 年受益下游氨綸與可降解塑料等需求大增，BDO 價格由年初 1.26 萬元/噸漲至最高 3.1 萬元/噸，漲幅近 1.5 倍，目前仍維持 2.8 萬元/噸高位；我們預(yù)計至 2023 年可降解塑料、氨綸、PBT、 鋰電正極溶劑 NMP 市場持續(xù)快速增長，合計新增 BDO 需求 164 萬 噸，供給端 2021 年 BDO 產(chǎn)能 216 萬噸，產(chǎn)量 174 萬噸，盡管規(guī) 劃產(chǎn)能較多，但受制于能耗指標等因素，預(yù)計未來兩年 BDO 新增 產(chǎn)能 110 萬噸。考慮到原料電石落后產(chǎn)能將繼續(xù)退出，2025 年前 BDO 大概率將維持緊平衡。公司一體化優(yōu)勢顯著，保守以 BDO 價 格 1.5 萬元/噸測算，一期 30 萬噸達產(chǎn)可貢獻凈利 21 億元， 未來 90 萬噸 BDO 如順利達產(chǎn)可貢獻凈利 62 億元。

傳統(tǒng)膠帶盈利穩(wěn)定，軌交材料前景可觀

公司傳統(tǒng)橡膠膠帶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，其下游主要為工業(yè)和汽車，行 業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢。公司軌交材料毛利率高達 50%，截至 2021 年已 簽合同超 30 億元，預(yù)計軌交業(yè)務(wù)未來將依托五大生產(chǎn)基地，繼 續(xù)推廣成都模式，未來發(fā)展前景可觀。