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有色金屬錳行業(yè)深度報(bào)告：不容忽視的第四種電池金屬。錳主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，當(dāng)前電池用錳占比較低。錳被廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色 冶金、化工、電子、電池、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。2021 年全球錳消費(fèi)量超過(guò) 2000 萬(wàn)噸，其中 95%以上用于鋼鐵冶金行業(yè)，鋼鐵行業(yè)用錳在錳的下游消費(fèi)中占據(jù) 絕對(duì)主導(dǎo)地位。錳在電池行業(yè)的應(yīng)用包括鋅錳電池和鋰離子電池正極材料，2021 年合計(jì)消費(fèi)占比約 2%，其中鋰離子電池用錳量占比約 0.5%。

新型錳基正極材料發(fā)展前景廣闊，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。錳在鋰電正極材料中的應(yīng) 用當(dāng)前主要以錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰（三元材料）為主。含錳正極材料的突出優(yōu)勢(shì) 是高電壓帶來(lái)的高能量密度、原料供應(yīng)豐富以及成本低廉，缺點(diǎn)則主要體現(xiàn)在電 化學(xué)性能較差、循環(huán)壽命短等方面。近年來(lái)隨著材料改性技術(shù)的進(jìn)步，錳基正極 材料的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。其中磷酸錳鐵鋰作為磷酸鐵鋰最重要的改進(jìn)方向之一有 望率先得到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，富鋰錳基則受益于其超高的能量密度被認(rèn)為是繼磷酸鐵 鋰和三元材料之后最具前景的動(dòng)力電池用正極材料。

預(yù)計(jì) 2021-2035 年鋰電正極材料用錳量將增長(zhǎng)超過(guò) 10 倍。受益于三元正極材料 和錳酸鋰材料出貨量的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2025 年鋰電正極材料用錳量將超過(guò) 30 萬(wàn)噸，2021-2025 年 CAGR 為 32%。隨著新型錳基正極材料的滲透率提升， 我們預(yù)計(jì)鋰電池用錳量將出現(xiàn)激增，至 2035 年有望增至 130 萬(wàn)噸以上，超過(guò) 2021 年的 10 倍。2035 年鋰電池領(lǐng)域用錳量預(yù)計(jì)占錳整體需求比例達(dá)到 5%， 鋼鐵行業(yè)由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)仍將占據(jù) 90%以上的需求量。

中國(guó)錳礦原料進(jìn)口依賴度高，2021 年電解錳供應(yīng)短缺引發(fā)價(jià)格暴漲。中國(guó)錳礦 資源總量較高但品位偏低，下游錳產(chǎn)品加工主要依賴進(jìn)口原料，2021 年對(duì)外依 賴度超過(guò) 90%。錳的加工產(chǎn)品包括錳合金、電解金屬錳、電解二氧化錳和硫酸 錳等。2021 年由于行業(yè)“供給側(cè)改革”和限電等因素影響，電解錳產(chǎn)量下降 20 萬(wàn)噸，供應(yīng)嚴(yán)重短缺，價(jià)格上漲超過(guò) 200%，顯著高于其他錳產(chǎn)品。

錳行業(yè)呈現(xiàn)“二元格局”，2022 年以來(lái)電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)品盈利能力回升。鋼鐵 行業(yè)用錳的“高基數(shù)”和電池用錳的“高增速”使得錳行業(yè)呈現(xiàn)出“二元格局”。 2022 年以來(lái)，鋼鐵用錳產(chǎn)品和電池用錳產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分化已體現(xiàn)這一趨勢(shì)。此 外，由于電池級(jí)硫酸錳常用電解錳酸溶生產(chǎn)，電解錳的供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)導(dǎo)致電池級(jí)硫 酸錳出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。2022 年以來(lái)電解錳價(jià)格回歸理性和硫酸錳價(jià)格持續(xù)上漲 帶來(lái)了硫酸錳產(chǎn)品盈利能力顯著回升，單噸盈利拉闊至 4000 元。