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國(guó)茂股份（603915）研究報(bào)告：通用減速機(jī)龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊。國(guó)茂股份在通用減速機(jī)領(lǐng)域深耕近 30 年，建立了深厚的技術(shù)儲(chǔ)備及完善的 銷售體系，產(chǎn)品品類齊全，市占率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。通用減速機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣 泛，單個(gè)行業(yè)的需求變化對(duì)整體需求影響不大，體現(xiàn)了公司能夠穿越周期 穩(wěn)健發(fā)展的成長(zhǎng)屬性。近年來公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016-2020 年?duì)I收 CAGR 為 17.36%，歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 38.83%，盈利能力維持高增長(zhǎng)。

減速機(jī)市場(chǎng)超千億，進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí)

2022 年我國(guó)減速機(jī)市場(chǎng)空間將超 1300 億元，市場(chǎng)空間大，其中通用減速 機(jī)市場(chǎng)約占 40%。海外廠商在減速機(jī)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，近年來國(guó)產(chǎn)廠商 的技術(shù)研發(fā)水平逐步增強(qiáng)，國(guó)茂股份等國(guó)內(nèi)頭部減速機(jī)廠商的產(chǎn)品性能與 海外廠商的差距愈來愈小，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)于外資且提供完善的售后服務(wù)， 國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)加速。此外，隨著下游客戶對(duì)于減速機(jī)產(chǎn)品要求的提升 以及環(huán)保政策的趨嚴(yán)，中小企業(yè)受限于自身較弱的實(shí)力將逐漸被淘汰，市 場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部靠攏。

工程機(jī)械業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，高端減速機(jī)業(yè)務(wù)放量可期

公司以塔機(jī)市場(chǎng)為切入口進(jìn)軍工程機(jī)械專用減速機(jī)市場(chǎng)，并于 2020 年實(shí)現(xiàn) GLW 系列回轉(zhuǎn)減速機(jī)的批量出貨。2021 年以來公司持續(xù)拓展新客戶，其中 河南東起機(jī)械由起初的小批量供應(yīng)成為公司的直銷大客戶，預(yù)計(jì)公司未來 將在高空作業(yè)平臺(tái)、叉車、挖機(jī)、水泥攪拌車等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。公司通過 對(duì)常州萊克斯諾的收購(gòu)，開始以“GNORD”品牌拓展高端市場(chǎng)。“GNORD” 品牌主要應(yīng)用于新能源、制藥、橡塑、化工等領(lǐng)域，其中鋰電用減速機(jī)占 比達(dá) 40%-50%。隨著 9 萬臺(tái)高端減速機(jī)產(chǎn)能的逐步落地疊加新能源車的高 景氣，未來公司高端減速機(jī)業(yè)務(wù)將迎來高速增長(zhǎng)。