譜尼測試（300887）研究報告：綜合性第三方檢測龍頭，成長提速迎戴維斯雙擊.pdf

譜尼測試（300887）研究報告：綜合性第三方檢測龍頭，成長提速迎戴維斯雙擊。譜尼測試是國內少有的綜合性第三方檢測龍頭，業務涵蓋檢測、環境、醫 學及消費品檢測等全品類布局。公司擁有國家認證委、市場監管總局等完備資 質，廣泛參與冬奧會、建國七十周年等知名項目，獲政府及中大型企業客戶高 度認可，資質及公信力構筑核心壁壘。2021 年公司收入 20 億元，同比+40%； 歸母凈利潤 2.18 億元，同比+33%，2016-2021 年 CAGR 分別為 20%、17%， 受益于上市后產能瓶頸緩解，業績增長提速。

第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭

第三方檢測商業模式類似全產業鏈信評公司，增速快、增長穩，穿越牛熊， 發展前景廣闊。2020 年我國第三方檢測市場規模為 1918 億元，同比+13%， 2013-2020 年 CAGR 19%，行業增速為 GDP 增速 2 倍以上。行業競爭格局呈 碎片化、集約化，2020 年國內檢測龍頭華測檢測份額僅 1%、譜尼測試僅 0.4%， 外資合計份額僅 6.3%，2016-2020 年 5 家國內上市檢測公司收入 CAGR 24%， 高于行業平均，龍頭份額提升及增長潛力大。

檢測黃金賽道牛股頻出，海外檢測龍頭 SGS、Eurofins、Intertek、BV 長 期跑贏大盤，2011-2021 年估值中樞為 30 倍，享有市場估值溢價。相較外資龍 頭收入增速個位數，內資龍頭收入增速保持 2 位數以上，基于優異成長性，我 們認為內資檢測龍頭較外資應具有溢價，合理估值為 50 倍左右。

看好未來三年業績增速 30%，迎戴維斯雙擊機會

我們看好 2021-2024 年公司歸母凈利潤復合增速約 30%，較公司 2016- 2020 年復合增速 13%明顯提速，主要基于以下 4 點：①實驗室產能擴充，前 期壓制業績增長因素消除；②高速增長的細分賽道機會，如 CRO/CDMO、醫 學檢測、特殊行業及環境與可靠性試驗、電子電氣、化妝品檢測及人體功效實 驗、汽車/新能源汽車檢測等；③并購增厚業績；④員工、折舊等固定成本增速 放緩，盈利能力上行。

2021 年 7 月，公司推出限制性股票激勵計劃，2020-2024 年業績考核目標 收入、凈利潤 GAGR 分別 27%、28%，高于此前 2016-2020 年 GAGR 分別 15%、13%，彰顯成長信心。