東岳硅材（300821）研究報告：周期與成長并行，深加工產(chǎn)品空間廣闊.pdf

東岳硅材（300821）研究報告：周期與成長并行，深加工產(chǎn)品空間廣闊。有機硅行業(yè)龍頭，布局上游進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。東岳硅材公司擁有 60 萬噸/年有機硅 單體產(chǎn)能（折聚硅氧烷約 28.2 萬噸/年），位居全球前五，國內(nèi)市占率 13%。 目前具備從金屬硅粉加工到有機單體、中間體以及下游硅橡膠、硅油、氣相 白炭黑等系列深加工產(chǎn)品的一體化能力，形成了較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套，后 續(xù)將積極推進20萬噸/年有機硅下游產(chǎn)品深加工裝置試生產(chǎn)工作。公司著手布 局上游原材料，待所有規(guī)劃建設產(chǎn)能完工后，將具備33萬噸/年工業(yè)硅原材料 的供應，可保證 60 萬噸有機硅單體需求。

海外產(chǎn)能收縮&國內(nèi)有機硅頭部企業(yè)有序擴張，供應格局優(yōu)化。海外有機硅 單體產(chǎn)能將進一步收縮，全球產(chǎn)能占比不斷降低。國內(nèi)有百萬噸在建+規(guī)劃產(chǎn) 能，集中在頭部企業(yè)，預計 2025 年中國境內(nèi)有機硅甲基單體產(chǎn)能將超過 600 萬噸/年，約占全球有機硅甲基單體產(chǎn)能的 70%以上。雖然國內(nèi)新增產(chǎn)能計劃 較多，但我們認為企業(yè)會根據(jù)市場供需因素進行全面的考慮和規(guī)劃，新增產(chǎn) 能集中進行投放的概率比較低。新增產(chǎn)能將增加頭部公司核心原料中間體的 供應量，提升成本優(yōu)勢，以及進一步鞏固和提升市場占有率及行業(yè)地位。

有機硅需求仍具備極大潛力，未來 5 年消費增速預計 10.9%。國內(nèi)有機硅消 費比例最大的是建筑、電子電器、電力和新能源、醫(yī)療及個人護理等領域。 未來 5 年，除傳統(tǒng)行業(yè)對有機硅材料的需求將持續(xù)增長外，光伏、新能源等 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，超高壓和特高壓電網(wǎng)建設、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等 新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展均為有機硅提供了新的需求增長點，預計 2025 年中國聚硅氧 烷消費量大約在 219.32 萬噸，2021-2025 年年均消費增速 10.9%。

東岳硅材公司具備顯著規(guī)模、成本、研發(fā)優(yōu)勢，充分受益行業(yè)景氣上行。公司掌握 15 萬噸/年單體合成裝置設計、運行技術(shù)，為單套產(chǎn)能最高的國產(chǎn)裝置之一，生 產(chǎn)能力居國內(nèi)領先水平。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，燃料動力、直接人工、其 他成本都將處于不變或下降階段。在對現(xiàn)有產(chǎn)品進行升級改造及擴大產(chǎn)品應 用范圍的同時，進一步加強新產(chǎn)品開發(fā)，包括用于國防軍工、醫(yī)藥、電子等 領域的高端產(chǎn)品研發(fā)。研發(fā)投入比肩新材料公司研發(fā)投入，凸顯公司成長屬 性。強大的研發(fā)儲備助力公司各種新品不斷投產(chǎn)，未來盈利能力隨著新品的 豐富會得到持續(xù)加強。