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西部超導（688122）研究報告：寶劍鋒從磨礪出，三駕馬車引未來。西部超導是一家主要從事高端鈦合金、超導產品的研發、生產和銷售，并積極布局高溫合金的 材料生產企業。憑借多年的技術沉淀和材料研發，公司已成為我國航空用鈦合金棒、絲材的主 要研發生產基地，是國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、 棒材、超導線材、超導磁體生產制造的全流程企業，同時公司于 2014 年開始開展高性能高溫 合金的工程化研究。2021 年公司通過定增募投項目，旨在突破產能瓶頸鞏固技術優勢以適應 行業快速發展和市場需求增長的趨勢。未來公司將繼續在大力發展高端鈦合金、穩步經營超導 產品的基礎之上，積極布局高溫合金，三塊業務并駕齊驅助力公司成為中國軍工新材料龍頭。

高端鈦合金：軍用鈦材需求加速增長，產能擴張鞏固龍頭地位

高端鈦合金是公司的業績支撐基石。在“十四五”全面推進航空航天關鍵裝備現代化的大趨勢 下，軍用航空裝備量產加速，疊加商用飛機需求高增，高端鈦合金迎來新一輪景氣周期。公司 作為航空鈦材龍頭，具備鈦材產能 8000 噸/年，占據國內航空棒材市場半壁江山。公司積極推 進定增募投項目實現擴產以突破產能瓶頸，匹配下游需求增長，達產后將形成超過 10000 噸鈦 合金產能，從而進一步提升公司高端鈦材的市場份額，充分搶占行業紅利。

高溫合金：后起之秀如日方升，公司未來業績的主要增長點

公司高溫合金業務扭虧為盈，后進者實現踏步發展。公司目前具備高性能高溫合金棒材產能 2000 噸/年，處于小規模生產階段，定增募投項目達產后將形成 6000 噸高溫合金產能。“兩機” 專項實施以來，高性能高溫合金需求快速增長，但目前市場仍主要依賴進口，國產化迫在眉睫。 憑借多年深耕軍工新材料的經驗以及技術的積淀，公司高溫合金業務擁有得天獨厚的優勢，研 制的部分牌號產品已在國產發動機獲得應用，實現部分進口替代。后續加速認證通過后，伴隨 產能擴張與技術革新項目的同步推進，高溫合金業務有望成為公司業績的主要增長點。

超導產品：行業先驅大有可為，未來最具潛力的業務板塊

公司是國內超導材料的領軍企業。公司目前具備超導線材產能 750 噸/年，定增募投項目達產 后將形成 2000 噸 MRI 用超導線材產能。在“十四五”推動醫療及相關配套企業發展的大趨勢下， MRI 市場迎來持續穩定的快速增長，疊加 CFETR 項目的穩步推進，超導線材需求量迎來爆發 式增長。同時 MCZ 磁體訂單飽滿，公司實現批量化生產，進而對業績形成巨大貢獻。憑借先 發優勢和技術積累，公司超導產品業務壁壘高鑄，有望成為公司業績的核心潛力點。

落地投資：定增擴產順“十四五”現代化之勢，公司長期配置價值凸顯

在“十四五”軍工高度景氣、“兩機”領域踏步發展、超導線材需求爆發式增長的交叉階段，公 司作為國內新材料龍頭企業，三塊業務齊頭并進，定增募投項目逐步推進，業績迎來快速釋放 期，未來三年復合增速接近 40%，長期配置價值凸顯，預計公司 2022-2024 年歸母凈利分別 為 9.88、14.22 和 19.01 億元，對應 PE 分別為 39X、27X 和 20X。