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美暢股份（300861）研究報告：薄片化和細線化迭代，金剛線龍頭盡享成長。深耕硅片切割領域，全球金剛線龍頭：公司成立于 2015 年，從國產替 代起步，持續深耕硅片切割，創新研發并擴大產能，目前已成為全球生 產規模最大、盈利能力最強的金剛線生產企業。到 2021 年底公司金剛 線產能 7000 公里，市占率 61%，2021 年公司綜合毛利率 55.2%，銷售 凈利率 41.3%，期間費用率低于行業平均水平，盈利能力強勁。公司低 資產負債率、高加權凈資產收益率，盡享成長屬性。

金剛線細線化及硅片薄片化，推動金剛線需求增速高于光伏行業：金剛 線是切割環節的耗材，約占硅片非硅成本的 7%，線徑和品質對單位硅 耗和薄片化起決定性作用。1）隨硅料價格高企及 N 型技術拓展，金剛 線線徑加速減細，36+38 線占比由 21 年的 20%提升至 22Q1 的 65%； 2）硅片薄片化進程加速，主流厚度從 21 年的 175μm 降至 22 年的 165 μm，后續 N 型硅片將進一步推動減薄。細線化和硅片薄片化都對金剛 線切割力要求提升，帶來金剛線用量的大幅增加，單 GW 耗量從 21 年 的 33 萬公里提升至 50 萬公里+，我們預計 2022、2025 年金剛線需求分 別為 1.42 億、4.06 億公里，年復合增長率約 42%，行業增量空間廣闊。

市場份額獨占鰲頭，技術革新行業拔群：從行業格局來看，因前期價格 競爭激烈，二線企業逐步出清，公司大規模擴產，穩坐龍頭地位，2021 年市占率 61%。“單機十二線”技改完成后公司產能將達到 1.2 億公里， 我們預計公司長期市占率可達 70%。同時公司注重研發投入，創新能力 強，量產金剛線線徑屢屢突破行業記錄，加速整個行業的細線化進程。 同時公司的金剛線穩定性好，切割良率高，飽受硅片廠商青睞。

多重優勢疊加，盈利能力明顯：優勢主要來自：1）公司向上游供應鏈 拓展，黃絲 100%自供寶美升用于母線生產，目前母線自供率為 30%左 右，自供可降本 15%左右，后續持續加碼；2）擴產速度大幅領先同業， “單機十二線”技改后將降本 1 元/公里左右，規模優勢愈發凸顯；3） 綁定隆基等硅片龍頭，客戶結構優質，集中度高；為客戶提供定制化金 剛線方案，不斷滿足客戶降本增效需求，客戶黏性高。因而我們預計公 司金剛線高毛利率有持續性，將維持在 50%以上，業績確定性較強。