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華新水泥（600801）研究報告：華中、西南水泥龍頭，產業鏈一體化發展先鋒。公司前身湖北水泥廠始創于 1907 年，是近代中國開辦最早的水泥廠之 一，被譽為“中國水泥工業的搖籃”；公司擁有的“華新堡壘”商標為中 國馳名商標，是中國最老的水泥生產商標之一。經過多年發展，公司已 在華中具備優勢地位并成為西南地區的主要從業者，在業內享有較高的 知名度與認同度。截至 2021 年底，公司在湖北、湖南、云南、重慶、四 川等 14 省市、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等海外八國擁有 270 余家分子 公司，具備水泥產能 1.16 億噸/年（粉磨能力，含聯營企業產能）。2021 年，公司實現營業收入 324.64 億元，同比增長 10.59%；實現歸母凈利 潤 53.64 億元，同比下降 4.74%；受動力煤等主要燃料價格大幅上漲的影 響，公司 2021 年盈利略承壓；銷售毛利率與凈利潤分別為 35.29%/ 17.88%，分別同比下降 4.46/ 3.15 pct。公司的營收和業績增速均優于行 業整體水平，具備穿越周期的實力。

“十四五”期間資本開支高增，區域與業務雙維度拓展

1）水泥主業向海外拓展，作為首批“走出去”的中國水泥企業之一，公 司已在中亞、東南亞及非洲八個國家實現產能擴張，特別是“一帶一 路”沿線的中亞，公司已成為當地水泥市場的領軍者。截至 2021 年底， 公司在海外已建成投產的水泥熟料產能規模位列全國第二；海外在建的 水泥熟料產能位列全國第五。2022 年 3 月 28 日，公司 B 股轉 H 股，于 香港聯交所上市，為公司國際化戰略部發展提供更加廣闊的平臺。2）產 業鏈縱向發展，公司在主營水泥業務的基礎上，前瞻轉型水泥產業鏈一 體化，2021 年，公司加快推進骨料、墻材、混凝土、工程及裝備、包 裝、助磨劑、環保等業務產能的建設；資本開支（以購建固定無形長期 資產支付的現金計）為 62.29 億元，同比大幅增長 73.54%；2022 年，公 司計劃在骨料、海外水泥和一體化業務投資 122 億元，規劃資本開支進 一步增加。

水泥主業：兩湖水泥市場韌性強，云南邊際改善可期

公司核心市場區域為兩湖和云南；公司在兩湖水泥市場的市占率領先， 2021 年公司在湖北、湖南的水泥產能分別占全省的 36.8% /8.9%。公司 有望憑借較高的市占率及長期建立起的成熟銷售網絡，在兩湖水泥市場 中占據較強的定價權。云南水泥市場集中度較低，2021 年云南水泥產能 CR 5 約為 58.5%，與兩湖接近 80%的集中度相比還存在提升的空間。公 司在云南的產線布局主要集中在物流基礎設施相對便利的中部及西北部 地區，為公司繼續開拓云南水泥市場、提升市占率奠定基礎。 長江沿岸石灰石資源較豐富，截至 2021 年底，公司已獲得采礦許可證的 石灰石及砂頁巖資源總儲量約 36 億噸。公司大部分生產基地依礦石資源 而建，直接通過傳送帶將石灰石運至產線。公司石灰石自給率超過 95%，公司水泥、熟料噸原材料成本顯著低于同業。