中國電建（601669）研究報告：綠電+儲能好風借力，剝離地產輕裝上陣.pdf

中國電建（601669）研究報告：綠電+儲能好風借力，剝離地產輕裝上陣。中國電建是全球清潔低碳能源引領者，抽水蓄能建設龍頭，承擔國內大中型水電站 80% 以上的規劃設計任務、65%以上的建設任務，占有全球 50%以上的大中型水利水電建設 市場，是中國水利水電、風電、光伏（熱）建設技術標準與規程規范的主要編制修訂單位， 是中國及全球水利水電行業的領先者。

綠電+儲能，好風憑借力：目前適合新能源接入應用的儲能技術，主要是抽水蓄能、 電化學儲能。截至 2021 年底，全球抽水蓄能裝機規模為 1.81 億千瓦，占儲能總規模的 86.2%。抽水蓄能電站具有調峰、填谷、調頻、調相、儲能、事故備用和黑啟動等多種功 能，是建設現代智能電網新型電力系統的重要支撐。對標海外，我國抽水蓄能市場空間廣 闊，美國、德國、法國、日本、意大利等國家，抽水蓄能和燃氣電站在電力系統中的比例 均超 10%，而我國抽水蓄能和燃氣電站占比僅 6%左右。2021 年 5 月抽水蓄能兩部制電 價政策落地，成本桎梏得以解決。同年 9 月國家能源局出臺《抽水蓄能中長期發展規劃 （2021-2035）》，發展路徑更清晰。

有望受益基建大年：2022 年基建既不缺項目、也不缺資金，有望對沖宏觀經濟下行 壓力。1-4 月，我國基礎設施投資（不含電力）同比+6.5%，其中，水利管理業投資增長 12.0%。今年 5 月 10 日，水利部主持推動 2022 年重大水利工程開工建設專項調度會商， 提出加快推進重大水利工程開工建設，確保 2022 年新開工 30 項以上。公司是國內水利 建設龍頭，作為“高端切入、規劃先行”的倡導者，水資源和流域規劃設計能力突出，一 直秉承“流域規劃、系統治理”理念，發揚“懂水熟電”的優勢。新簽訂單是建筑業重要 的前瞻指標。從 2017 年開始，公司水利水電業務穩步增長，2021 年增速大幅提高。2021 年水利電力業務新簽訂單 3103.81 億元，同比增長 46.59%。

中國電建：向綠電運營商轉型。此前地產業務制約公司再融資，2022 年 4 月地產業務完成資產置換、剝離。隨后，2022 年 5 月公告擬募集資金不超過 150 億元。順應新能源發展趨勢，不斷向綠電運營延伸拓 展。從訂單結構上看，2021 年光伏、儲能訂單均獲高速增長，并于 2021 年開拓綠氫相 關市場，新簽訂單 97.44 億元。公司電力投資與運營業務收入占比 4.5%，連續 5 年利潤 增速在 20%以上，毛利率長期穩定在 40%以上，是公司盈利能力最強的板塊。