人力資源行業研究報告：從人口到人才，享賽道上半場紅利.pdf

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時間：2022/05/28
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人力資源行業研究報告：從人口到人才，享賽道上半場紅利。行業邏輯生變，時代是最大的 Alpha。①人力資源的本質是中介服務，降低交易成本以及管理成本；②行業規模超過 2.5 萬億，復合增速維持 20%以上高景氣，行業三大變化成為滲透率提升重要驅動力：勞動力供需關系逆轉，企業架構扁平化用人權下放，監管規范化用工成本提升；③國內人力資源行業發展處于快速成長的初期，滲透率 60%VS 海外 80%以上，且在制度、觀念、模式上差距明顯；④人力資源服務本質上是順周期行業，經濟增長帶來的新行業與新崗位用工需求驅動行業持續增長，經濟波動對需求有沖擊，但滲透率提升會對沖經濟周期波動。

細分賽道差異大，規模與高溢價難兼得。①靈活用工賺匹配效率的錢、賺降低管理成本的錢，與承擔用工風險轉移的對價，從董事會/ 經理人/資本的角度，短期利益提升立竿見影，吸引力很大，同時獲得了政策大力支持；②招聘低頻剛需慢變化，擴張的邊際成本低，但高利潤率，集中度最高，更易誕生大市值的平臺企業；③高端人才尋訪：行業難以標準化，個人能力非常重要；④傳統人事代理，目前更多作為綜合龍頭的現金牛和引流業務，為交叉復購提供入口。

比拼效率/交付/風險定價能力，穩態將會是有限集中。①2B 業務高遷移壁壘，低溢價空間，行業和區域分割較為明顯，CR3 集中度低于 10%，但擴張的邊際成本較高，很難一家獨大，因此穩態將會是有限集中；②并購與業務的綜合化是做大和提升議價能力的必經之路，因此維持較高估值水平有利于人服企業擴張與并購，目前各個細分賽道龍頭的資本化進程都在加速；③靈活用工業務更加比拼交付能力，管理效率以及風險定價能力；招聘是做人與人的低頻且重大的雙向匹配，精準匹配的難度更高，因此匹配效率和平臺生態更重要；④ 無論哪個細分行業，通過技術提升交付/管理效率都是龍頭企業的共識，因此眾多龍頭均在加大對技術科技以及平臺的投入。