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指南針（300803）研究報告：進軍證券業務，有望打開全新增長曲線。資本市場持續繁榮，“互聯網+證券”模式生態流量優勢突出。（1）我國證券行 業近年市場規模穩定增長，預計 2026 年超 6000 億元，2021-2026 年 CAGR 約 4%，目前證券企業可以分為三類，發展互聯網證券業務的傳統券商、純互聯 網券商和“互聯網+證券”模式。經紀業務看，近年行業競爭不斷加劇，傭金 率不斷降低，相較于傳統券商，“互聯網+券商”模式天然具備流量入口，可憑 借自身線上客戶導流持續搶占份額；（2）參考東方財富：互聯網咨詢起家，提 供財經資訊服務與金融數據服務，流量常年穩居財經類網站前列。2015 年收 購同信證券至今，東方財富通過“導流+低價”及兩次定增、三次可轉債，實 現證券業務快速增長，目前已成為公司營收支柱。

指南針：金融信息服務業務穩步增長。公司目前的主要產品為 PC 端金融服務 平臺，并根據不同類型投資者的需求開發了全贏系列和財富掌門系列產品，此 外，近年來公司持續完善手機端 APP 產品，已與公司 PC 端產品形成了一定 的配套優勢。截至 21 年末，公司累計注冊用戶 1500 萬，其中 150 萬累計付費 用戶，大部分為具有高活躍度、高頻交易、高持倉比的中小投資者。從人均單 日使用時長看，第三方證券類中頭部廠商有一定優勢，同花順和大智慧領先， 指南針緊隨其后，也表現出了較高的用戶粘性。從人均單日啟動次數看，指南 針也躋身前十。

收購網信證券，有望開啟發展新周期。2022 年 4 月，證監會已公告批復核準 公司成為網信證券主要股東，指南針出資 15 億元現金購買全牌照券商網信證 券 100%股權，收購完成后指南針將成為我國第 2 家擁有券商牌照的互聯網公 司。（1）指南針 vs 東方財富：從收購時點看，兩者均處于快速發展狀態，但 客群存在一定差異，東方財富目標客群龐大，指南針客群較小但專業度更高。 后續指南針可憑借導流經驗及融資手段，充分發揮公司與網信證券之間的協同 效應，復制東財模式，幫助網信證券業務重回正軌；（2）指南針 vs 傳統券商： 目前活躍用戶主要集中在第三方證券服務 APP，21 年占比 60%，公司具備顯 著流量優勢，線下渠道獲客依然是大部分券商的主流。同時，指南針現有客戶 群體的股票交易資金周轉率明顯更高，客戶單位資金效率數倍于其他券商平均 客戶水平，證券經紀業務價值突出。