中糧科技（000930）研究報告：通往新能源、新材料、新食品的玉米之道.pdf

中糧科技（000930）研究報告：通往新能源、新材料、新食品的玉米之道。生物基能源業務：成本領先筑牢清潔能源市場地位。公司是國內燃料乙醇行業 龍頭，產能占比和市場占有率均為行業第一。公司基于多樣化原料適配能力控 制成本，柔性化產線調節能力提高毛利，市場化價格談判能力穩定銷價，非糧 化技術變革能力拓展空間，有效對沖價格和政策兩大風險，牢牢穩住玉米燃料 乙醇市場的顯著領先地位的同時，做國家糧食市場“調節器”和問題糧食“消 納池”，并引領產業探索非糧燃料乙醇的新發展空間。我們認為，生物基能源 業務作為公司基礎性業務，有能力為公司持續創造穩定的收入和利潤。

生物基原料業務：精深加工奉獻高附加值食品原料。公司是國內最大的淀粉、 淀粉糖加工企業之一和重要的有機酸、氨基酸生產企業。淀粉方面，通過持續 工藝優化降低成本，升級產品；淀粉糖方面，加大力度將淀粉向淀粉糖延伸加 工，并向“小特新”產品方向全面升級，提高附加值。我們認為，生物基原料 業務，能夠為公司持續優化盈利能力，提高整體毛利水平，并推動公司從傳統 大宗產品生產向定制化、小批量、功能性產品生產升級發展。

生物基材料業務：技術突破打通生物可降解材料全環節。在“雙碳”目標和國 家限塑令政策環境下，生物可降解材料行業潛力巨大。公司在行業早期階段積 極布局，目前已打通聚乳酸全產業鏈環節，特別是實現丙膠酯關鍵技術突破。 同時，公司相關產能建設項目穩步推進，玉米原料成本優勢初步顯現，更前瞻 的 PHA 技術布局已啟動。我們認為，公司有望成為生物可降解材料行業領軍的 企業。生物基材料業務有望成為公司未來最重要的增長來源，將公司導入第二 增長曲線。

核心競爭優勢：公司基于玉米全產業鏈的先進經營理念和成熟商業模式，已建 立系統低成本的原料掌控能力、整體最優化的生產加工能力、持續精深化的技 術變革能力，構筑起較高的綜合競爭壁壘。公司產品矩陣雖多元但同源，品類 豐富且梯次鮮明，渠道網絡和客戶資源穩固，價格和政策風險管控有效。生物 基能源、生物基原料、生物基材料三大板塊，均基于玉米原料展開，分別成為 公司規模支點、利潤支點、成長支點，為公司業績增長提供成長性和高確定性。