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博力威（688345）研究報告：E~Bike+儲能兩翼齊飛。輕型動力龍頭插上儲能翅膀，首次股權激勵彰顯公司發展信心。公司主營電池模組 和電芯生產業務，應用領域包括：輕型動力（海外 E-bike/國內電動摩托車、電動自 行車）、便攜式儲能、消費（筆記本/清潔電器等），2021 年收入占比 55%、6%、 27%。2022 年 4 月公司發布股權激勵，2022-2025 年目標收入分別為 30 億/42 億 /60 億/85 億，凈利潤目標分別為 2 億/3 億/4 億/6 億。

深耕輕型動力，定制化優勢+大電芯切換，業績增長可期。2021 年輕動收入達 12.3 億元（19-21CAGR 達 67%），主要客戶是海外電踏車廠、國內電動自行車/摩托車 企業。1）行業：電踏車定位出行+運動細分需求，快速獲得市場認可，2018 年起歐 美各國相繼推出 Ebike 補貼政策，包括購置補貼、稅收減免等，市場快速爆發，預 計 2025 年四大主流區域電踏車銷量約達 1527 萬輛。2）公司：具有滿足客戶差異 化需求的定制生產能力和全產業鏈資源的供應鏈能力。公司逐步導入 21700 大圓柱 電芯，生產成本降低，盈利能力邊際向上，有望憑借性價比優勢繼續提升份額。

便攜式儲能開拓客戶獲得增長。2021 年公司儲能業務收入 1.28 億元，主要為美國 全球排名第三的品牌商 Goal Zero 代工。便攜式儲能因對柴油發電機等剛性戶外作 業場景的替代，及疫情后戶外露營/應急等消費增量市場驅動，預計 2021 年全球便 攜式儲能市場+161%達 111 億元，預計 2025 年超 500 億市場規模。受益于行業的 快速發展和新客戶的持續拓展，公司業績有望提升。

消費電池和電芯業務業績穩定。消費電池是公司最早開展的業務，伴隨著消費電子 下游場景推陳出新，公司業績將穩定增長。電芯業務是公司收購凱德新能源而延伸 的業務，在 18650 和 21700 圓柱電池的研發和生產持續投入，部分外售部分自 供，近年來收益穩定。