恒生電子（600570）研究報告：拐點將至，重述估值底座.pdf

上傳者：王**
時間：2022/06/21
熱度：164
0人點贊
舉報

恒生電子（600570）研究報告：拐點將至，重述估值底座。政策向好，金融科技估值底座正在重構。1）近兩月，已有三場重要會議提及“支持/促進平臺經濟健康發展”，通過復盤過去兩年的重要會議，我們可以看到監管對平臺政策態度從“加強監管”向“支持發展”轉變。2）反壟斷的核心為明確邊界、回歸主業，平臺監管常態化是趨勢，情緒壓制逐漸消除。3）以數字經濟為主導的新一輪政策周期已經啟動，政策暖風將持續。

流動性再次寬松，估值逐漸企穩回升。1）計算機作為典型的科技成長板塊，其估值體系與流動性強相關，通過復盤發現，計算機板塊的多輪行情曾受到市場流動性的催化。2）經濟下行壓力大疊加疫情反復，貨幣政策靠前發力，央行陸續降準降息，流動性約束邊際持續放松。3）展望2022下半年，判斷穩增長寬信用延續，在行業景氣度明確向好的情況下，流動性改善預期將成為行情的觸發器。

政改持續提速驅動行業高景氣延續，第三波行情中點靜待公司深蹲起跳。1）資本市場改革持續提速，全面注冊制奠定全年強預期。科創板做市制度、可轉債新規相繼發布。2）收入結構再次調整，打造駛向數智金融2030的“高鐵模式”，O45迭代進入加速期。3）創新業務營收快速增長，步入盈利紅利期。4）資本市場IT改造升級需求大疊加政改持續提速，共同驅動行業景氣度向上。4）復盤恒生成長階段，判斷公司當前的人效、收入擾動均為O45大規模推廣前的慣例壓制，2022年或是人效的拐點，人員增速下降，利潤彈性上升。