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科思股份（300856）研究報告：品類拓展+產業鏈上下延伸，長期增長動力足。在防曬化妝品方面，我國由于起步較晚，目前仍處于發展初期，滲透 率（防曬化妝品占護膚品市場規模的比例）仍較低。根據 Euromonitor，2019 年我國防曬品滲透率為 5.5%，低于全球平均的 8.7%，僅為韓國（10.7%）、美國（11.5%）等國的一半左右。根據美 麗修行大數據，預計 2021 年我國防曬產品市場規模為 82 億元，同比 增長 9%。國內消費者對于防曬品類的搜索量由 2019 年至 2021 實現 7 倍的增長。我們認為主要是由于（1）消費者防曬意識提升，越來越 多的消費者不僅將防曬作為夏季強光日照的對策，更將其作為全年的 日常防護手段，在城市通勤、室內辦公等場景均有使用。根據 CBNData，2020 年我國線上防曬非夏季消費規模占比超 6 成，城市通 勤型防曬消費規模增長超 1.5 倍。（2）“防曬+”產品逐步孵化，養膚型 防曬市場初具規模。根據 Euromonitor，約 25%的消費者選擇護膚品 時要求具有防曬功能，對于防曬與護膚的雙重需求催生了兼顧兩者的 養膚型防曬品。下游市場的旺盛需求也帶動了對優質防曬劑的需求增 長，根據 Euromonitor，2015 年至 2020 年，中國防曬劑消耗量由 0.6 萬噸增長至 1.2 萬噸，預計 2025 年消耗量可達 1.6 萬噸，2020~2025 年保持 7%的復合增速。

短期：疫情及國際經濟波動擾動因素減弱，業績進入上修區

公司作為精細化工行業，其原材料多來自于石油化工產品，如甲苯、 異丁烯、苯酚和辛醇等。而石化產品的價格與國際油價關聯度較高。 以甲苯為例，2021 年以來其價格與原油價格都處于上行區間。此外， 受疫情影響，人員出行受阻降低了對防曬護膚品的消費需求。因此 2021 年公司毛利率和凈利率有所下降，分別為 26.76%（-6.22pct）和 12.18%（-4.03pct）。預計隨著國內經濟持續向好和全球新冠疫情的逐 步控制，消費者出行頻率逐步恢復，短期擾動因素減弱，公司業績有 望重回增長快車道。

中長期：新產能+新品類，增長可期

2017~2019 年公司化妝品活性成分及其原料的產能利用率在 80%上 下，處于較高水平，對應產銷率分別為 98.25%、96.66%、92.99%。 為了解決產能瓶頸，公司推進新產能建設，馬鞍山科思辛基三嗪酮 （EHT）、水楊酸芐酯（BS）、水楊酸正己酯（NHS）、水楊酸異戊酯 和水楊酸正戊酯（AS）以及水楊酸甲酯（MS）生產線在 2021 年陸續 投料試運行。并且根據下游市場的變化及公司實際經營情況，公司改 建了二乙氨基羥苯甲?；郊姿峒乎ィ―HHB）、并擴建了雙-乙基己氧 苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）新型防曬劑，建成投產后將分別增加 500 噸 的產能。相比傳統防曬劑在產品的穩定性、防曬效果上有更好的性能。2022 年 618 銷售前 10 的防曬產品中 Mistine、安熱沙、娜麗絲、 歐萊雅、黛珂、蘭蔻、資生堂共 7 個品牌同時含有 DHHB 和 P-S 兩種 新型防曬成分。公司對于新型防曬劑的產能建設符合防曬下游市場的 發展，增強中長期增長確定性。此外，公司與安慶和南京江寧開發區 政府簽訂協議，建設高端個人護理品產業基地。公司向下游產業鏈延 伸，提升在產業鏈中的價值，奠定了公司長期穩健增長的基礎。