恒生電子（600570）研究報(bào)告：資本市場(chǎng)IT龍頭，全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化.pdf

恒生電子（600570）研究報(bào)告：資本市場(chǎng)IT龍頭，全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化。恒生電子是伴隨中國資本市場(chǎng)成長的廣度與深度兼具的 IT 龍頭。公司從 1995 年 成立起逐漸覆蓋了證券、銀行、基金、期貨、信托、保險(xiǎn)資管、交易所等多個(gè)領(lǐng)域， 成為中國唯一全領(lǐng)域的金融 IT 服務(wù)商。公司的集中交易系統(tǒng)、TA、投資交易系統(tǒng) 等核心產(chǎn)品均為市場(chǎng)領(lǐng)先。公司的全方位產(chǎn)品矩陣可形成前中后臺(tái)的一體化和全 牌照業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司通過持續(xù)的高研發(fā)投入打造產(chǎn)品化能 力，維持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其軟件銷售與服務(wù)的毛利率水平顯著高于軟服行業(yè)平均水平。

由監(jiān)管創(chuàng)新帶來的系統(tǒng)建設(shè)與改造需求構(gòu)成公司短中期業(yè)績的直接驅(qū)動(dòng)因素。我 國資本市場(chǎng)長期堅(jiān)持改革開放創(chuàng)新的方向不變，公司持續(xù)受益于政策創(chuàng)新紅利。 近年來監(jiān)管創(chuàng)新主要圍繞新機(jī)構(gòu)成立、新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品增加、交易方式與交易制 度變革等方面，新籌機(jī)構(gòu)成立通常帶來系統(tǒng)一體化建設(shè)的需求，新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品 增加帶來對(duì)應(yīng)的新系統(tǒng)或模塊建設(shè)需求，交易方式或交易制度變化通常帶來系統(tǒng) 接口與規(guī)則等的改造需求。2022 年起公司將繼續(xù)受益于資本市場(chǎng)的活躍與創(chuàng)新， FOF-LOF、同業(yè)存單指數(shù)基金、科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)、全面注冊(cè)制、深交所新債券系 統(tǒng)、上交所 ETF 多碼合一、北交所、公募 REITs 基金通業(yè)務(wù)、基金投顧試點(diǎn)擴(kuò)容 等多項(xiàng)創(chuàng)新改革政策有望為公司帶來總量約 41.2 億的短中期增長空間。

數(shù)智化的深入推進(jìn)是公司中長期業(yè)績的支撐力。公司從產(chǎn)品、戰(zhàn)略、外延并購等 方面多層次發(fā)力，為中長期業(yè)績高速發(fā)展做充分準(zhǔn)備。公司在 IDC《中國金融云 市場(chǎng)（2021 下半年）跟蹤報(bào)告》中首次進(jìn)入前五，體現(xiàn)了公司的云化發(fā)展強(qiáng)勁勢(shì) 頭。（1）以自研的云原生屬性分布式平臺(tái)和應(yīng)用全面承接客戶架構(gòu)升級(jí)需求。一方 面通過提供技術(shù)底座和全棧式開發(fā)框架與組件滿足頭部客戶的自建需求，長期看 和有自研需求的客戶會(huì)逐漸形成“底層標(biāo)準(zhǔn)化，上層個(gè)性化”的合作方式；另一方 面通過已完成云原生架構(gòu)升級(jí)的 O45、UF3.0、估值 FA6.0、新一代 TA 等系統(tǒng)全 面承接客戶的升級(jí)替換需求，隨著 2021 年華寶基金、招商證券、華泰證券等成功 遷移案例所產(chǎn)生的示范效應(yīng)，2022 年起公司新產(chǎn)品的推廣有望加速，持續(xù)支撐中 長期業(yè)績；（2）在戰(zhàn)略層面，從 online 到數(shù)智化戰(zhàn)略不斷升級(jí)，明確建立數(shù)據(jù)智 能領(lǐng)域第一品牌的目標(biāo)；隨著客戶滿意度戰(zhàn)略的升級(jí)和 IPD 推行，2021 年合同交 付周期同比縮短 9.6%；（3）并購補(bǔ)全產(chǎn)品與提升技術(shù)能力。2021 年公司購買了 Summit 和 Opics 產(chǎn)品源代碼及在華合同，快速切入大中小銀行的資金管理系統(tǒng)， 預(yù)計(jì) Summit 從 2022-2026 年?duì)I收將從 9600 萬逐年遞增至 1.57 億元；同時(shí)并購 保泰科技進(jìn)軍保險(xiǎn)核心，有望享受保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利。

多項(xiàng)管理改善措施并舉，推進(jìn)人效提升和業(yè)績釋放。公司在 2022 年調(diào)整了業(yè)務(wù)板 塊，提高了板塊間劃分的清晰度與版塊內(nèi)的業(yè)務(wù)協(xié)同性。同時(shí)通過持續(xù)推廣 IPD 和實(shí)施員工持股等多項(xiàng)措施來提高效率與維持人員穩(wěn)定性，有望實(shí)現(xiàn)人效回升， 收入與成本費(fèi)用剪刀差有望開始逐漸縮小。