振華科技（000733）研究報(bào)告：特種電子元器件龍頭，品類擴(kuò)展+提質(zhì)增效雙驅(qū)動(dòng).pdf

振華科技（000733）研究報(bào)告：特種電子元器件龍頭，品類擴(kuò)展+提質(zhì)增效雙驅(qū)動(dòng)。特種電子元器件龍頭，2021 年?duì)I收、歸母凈利同比增長 43%、146% 公司隸屬中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，是我國特種電子元器件領(lǐng)域的綜合型龍頭。 近年來公司不斷剝離低質(zhì)資產(chǎn)，聚焦元器件主業(yè)，產(chǎn)品廣泛覆蓋容阻感、分立 器件、集成電路、機(jī)電組件等基礎(chǔ)元器件，目前公司特種業(yè)務(wù)營收占比超 80%。

元器件位居產(chǎn)業(yè)鏈上游，受益裝備放量+用量提升+國產(chǎn)替代三重驅(qū)動(dòng)

特種電子元器件位于軍工產(chǎn)業(yè)鏈上游，最先反應(yīng)行業(yè)需求，同時(shí)下游應(yīng)用廣泛、 不受制于單一領(lǐng)域或型號(hào)，可在一定程度上代表軍工行業(yè)的整體景氣度。

十四五國防軍工確定性高成長，特種電子元器件不僅受益軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)帶來 的武器裝備放量，同時(shí)也受益于信息化下新式裝備中電子元器件用量的提升。 從板塊細(xì)分來看，主動(dòng)元器件市場空間及增速一般高于被動(dòng)元器件，同時(shí)較低 的國產(chǎn)化率也帶來更廣闊的替代空間，因此主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)占比更高的公司， 高成長屬性也更加凸顯。

公司主被動(dòng)業(yè)務(wù)攻守兼?zhèn)洌A(yù)計(jì)未來 3 年?duì)I收復(fù)合增速 25%

被動(dòng)元器件公司地位穩(wěn)固，容阻感均為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，未來將主要受益行業(yè)增 長及品類擴(kuò)展；主動(dòng)元器件公司積極布局第三代半導(dǎo)體功率器件、厚薄膜混合 集成電路，未來將同時(shí)受益行業(yè)高增長以及國產(chǎn)替代浪潮下市占率的提升。 2021 年公司主、被動(dòng)元器件營收占比約為 1:2，過去 3 年復(fù)合增速分別為 40%、 23%。公司主被動(dòng)業(yè)務(wù)攻守兼?zhèn)洌覀冾A(yù)計(jì)未來 3 年公司營收 CAGR=25%。

聚焦主業(yè)出清風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)增效迎量利齊升

公司聚焦主業(yè)成果顯著，剝離手機(jī)代工業(yè)務(wù)后，毛利率、凈利率分別由 2019 年的 44%、8%提升至 2021 年的 61%、26%。同時(shí) 2020、2021 年公司全額 計(jì)提各項(xiàng)損失、應(yīng)付薪酬等共計(jì) 4.6 億元，歷史風(fēng)險(xiǎn)基本出清。 4 月 27 日公司公告擬發(fā)行 25 億定增擴(kuò)產(chǎn)，著力發(fā)展電子元器件核心主業(yè)。未 來在精益生產(chǎn)、管理增效的不斷推進(jìn)下，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。