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振華科技（000733）研究報告：特種電子元器件龍頭，品類擴展+提質增效雙驅動。特種電子元器件龍頭，2021 年營收、歸母凈利同比增長 43%、146% 公司隸屬中國電子信息產業集團，是我國特種電子元器件領域的綜合型龍頭。 近年來公司不斷剝離低質資產，聚焦元器件主業，產品廣泛覆蓋容阻感、分立 器件、集成電路、機電組件等基礎元器件，目前公司特種業務營收占比超 80%。

元器件位居產業鏈上游，受益裝備放量+用量提升+國產替代三重驅動

特種電子元器件位于軍工產業鏈上游，最先反應行業需求，同時下游應用廣泛、 不受制于單一領域或型號，可在一定程度上代表軍工行業的整體景氣度。

十四五國防軍工確定性高成長，特種電子元器件不僅受益軍隊現代化建設帶來 的武器裝備放量，同時也受益于信息化下新式裝備中電子元器件用量的提升。 從板塊細分來看，主動元器件市場空間及增速一般高于被動元器件，同時較低 的國產化率也帶來更廣闊的替代空間，因此主動元器件業務占比更高的公司， 高成長屬性也更加凸顯。

公司主被動業務攻守兼備，預計未來 3 年營收復合增速 25%

被動元器件公司地位穩固，容阻感均為細分領域龍頭，未來將主要受益行業增 長及品類擴展；主動元器件公司積極布局第三代半導體功率器件、厚薄膜混合 集成電路，未來將同時受益行業高增長以及國產替代浪潮下市占率的提升。 2021 年公司主、被動元器件營收占比約為 1:2，過去 3 年復合增速分別為 40%、 23%。公司主被動業務攻守兼備，我們預計未來 3 年公司營收 CAGR=25%。

聚焦主業出清風險，擴產增效迎量利齊升

公司聚焦主業成果顯著，剝離手機代工業務后，毛利率、凈利率分別由 2019 年的 44%、8%提升至 2021 年的 61%、26%。同時 2020、2021 年公司全額 計提各項損失、應付薪酬等共計 4.6 億元，歷史風險基本出清。 4 月 27 日公司公告擬發行 25 億定增擴產，著力發展電子元器件核心主業。未 來在精益生產、管理增效的不斷推進下，公司盈利能力有望進一步提升。