即時零售行業專題報告：平臺VS自營、美團閃購VS京東到家.pdf

即時零售行業專題報告：平臺VS自營、美團閃購VS京東到家。即時零售在這個時點具備投資的思考：1、需求復合增長率高，5年CAGR20%+；2、供給受需求增長，成本曲線持續下降；3、格局穩定，融資環 境加速出清；過去5年，即時零售需求持續超預期，不斷有傳統商超和新勢力進入即時零售服務，但服務企業各有模式不同，自營和平臺從不 同方向滿足消費者需求。本篇報告重點分析平臺和自營模式，平臺型業態上重點比較了美團閃購與京東到家，相應地我們重點推薦美團和達達 集團，建議從供給端角度去看不同企業競爭優勢，以及未來的盈利潛力。

1、行業概覽：即時零售行業正面臨供需共振的時代性機遇

即時零售行業正處爆發期，2021年行業規模破2200億元。自2008年以來受益宏觀經濟轉型，我國服務業及私人消費支出占GDP比重均不斷攀 升。2017年起，隨著餐飲外賣行業結束三足鼎立時代，各大巨頭開啟了全業態外賣的跑馬圈地，2016-2021年O2O平臺模式GMV的CAGR為64%， 即時零售行業正處于爆發期，不容錯過。

供需共振、疫情催化，2025年即時零售行業規模有望破萬億元。需求端：2020年線上外賣在我國餐飲大盤中的占比已近20%，居民即時消費 習慣已經普及，即時零售現有客群中白領及本科以上人群占比均超50%，客群基礎厚結構佳客單價天花板高。供給端：平臺尋求第二成長曲 線，商戶經疫情錘擊亟需拓展線上經營空間，兩者雙向奔赴。我們基于滲透率提升及需求側消費頻次上升分別測算供給角度與需求角度的未 來規模測算，結論趨于一致，即2025年行業規模有望破萬億元。

鏈接端萬億規模外，廣告端也不容小覷。即時零售主要賦能4大業態：商超便利店、鮮花蛋糕店、藥店、連鎖品牌店。需求端來看，相比餐 飲，新零售4大業態單店營收規模更高，有更大的體量去承擔營銷費用。供給端來看，相比傳統渠道，即時零售平臺廣告投放精準度高；相 比傳統電商，即時零售平臺客群切分更細致，商戶有較高意愿傾斜廣告投入。

2、模式比較：基于自身過往稟賦，平臺模式與自營模式公司各有優勢

平臺模式：平臺模式的公司必須同時具備線上大規模流量池+線下初具規模的配送網絡兩大稟賦。流量池與配送網是平臺模式公司的護城河， 并且護城河隨著正反饋的形成，會越筑越深。平臺模式的相對優勢在于更高效的運用社會資源。長期視角下，補貼等可變成本不再重要， 其成本主要為騎手成本與中后臺運營成本兩塊。其中，騎手成本一般可轉嫁，中后臺成本隨著單量的上升邊際遞減，盈虧平衡僅需考慮單 量。

自營模式：自營模式的公司必須具備線下門店精細化運營能力的稟賦。自營模式的核心要素：品控、成本及損耗控制。品控決定了消費者 的購買體驗并影響復購次數和用戶粘性；對成本和損耗的控制則決定了平臺盈利能力強弱。線下門店的品牌效應是其主要護城河。自營模 式對線下門店的依賴決定了其相對重資產的運營模式，但與此同時線下門店實體性也有利于建立客戶忠誠度提升客戶粘性。自營模式的相對 優勢在于線上與線下的互通有無。其成本主要為貨品成本、配送成本與房租成本。其中，配送成本可部分轉嫁，不可轉嫁部分與房租成本 一起隨著單量的上升邊際遞減；貨品成本的轉嫁則依賴商品定價。因此，自營模式的盈虧平衡依賴單量與客單價兩大因素。