新益昌（688383）研究報告：LED固晶機龍頭受益Mini LED增長，布局半導體打開更大市場.pdf

新益昌（688383）研究報告：LED固晶機龍頭受益Mini LED增長，布局半導體打開更大市場。公司概況：LED 固晶機龍頭，2021 年業(yè)績大增。公司成立于 2006 年，以電容 器測試裝備起家，后推出 LED 固晶機，并升級 Mini LED 固晶機，逐步拓展半 導體封裝、鋰電池設備等產品，2021 年實現(xiàn)營收 11.97 億元，過去 3 年 CAGR 為 19.63%。從收入占比來看，2021 年 LED 固晶機/半導體固晶機/電容器老化 測試設備/鋰電池設備/配件占比分別為 57.99%/ 17.96%/17.39%/2.59%/3.76%。 公司 LED 設備已成功供應國星光電、三安光電、兆馳股份、鴻利智匯等國內知 名客戶，并與境外廠商三星、億光電子等保持友好合作；電容器設備客戶覆蓋 艾華集團、江海股份等知名客戶；半導體領域與晶導微、燦瑞科技、揚杰科技 等知名公司保持良好合作。未來，我們認為公司短期將受益 Mini 爆發(fā)帶來的業(yè) 績彈性，開啟新一輪成長；公司通過內生外延擴張布局泛半導體封裝設備，長 期受益國產替代趨勢，我們預計公司未來三年營收 CAGR 為 20%。

固晶機主業(yè)：LED 固晶機迎來業(yè)績拐點，布局半導體打開更大成長空間。公司 主營的固晶機主要應用于 LED/IC/分立器件等領域，用于芯片封裝中的固晶環(huán) 節(jié)，公司系國內市占排名第一的固晶機廠商，全球固晶機市場占比 6%，僅次于 ASMPT 和 BESI。整體看，我們認為公司在固晶機領域龍頭地位穩(wěn)固，有望憑 借自身優(yōu)勢受益 Mini 行業(yè)成長及半導體國產替代趨勢，預計未來三年營收 CAGR 為 22.10%。

1）LED 固晶機：公司在全球/國內 LED 固晶機市場份額分別約為 29%/70%+， 國內客戶覆蓋超 9 成，市場地位穩(wěn)固，穩(wěn)定貢獻業(yè)績。Mini LED 在 2021 年 步入商用元年，2022 年起加速滲透，行業(yè)資本開支提升下設備優(yōu)先受益， 我們測算 2025 年 Mini LED 固晶機市場規(guī)模約 34.05 億元，2021-2025 年 CAGR 為 40.23%，其中預計 2025 年 Mini LED 背光/直顯固晶機市場規(guī)模分 別為 26.54/7.51 億元。公司陸續(xù)推出封裝 Mini LED 的三聯(lián)體/六聯(lián)體固晶機， 良率達 99.999%，領先行業(yè)，中短期有望帶來巨大業(yè)績彈性。

2）半導體固晶機：Yole 預測 2024 年全球半導體固晶機市場規(guī)模將達 10.83 億美元，2018-2024 年 CAGR 為 7.42%，目前市場由國外大廠主要壟斷， 封測設備國產化率整體不足 5%。公司半導體固晶機營收從 2017 年的 0.09 億元增長到 2021 年的 2.15 億元，大陸晶圓廠先后擴產趨勢下，未來有望帶 動下游設備需求放量，我們預計公司該業(yè)務未來三年營收 CAGR 為 40.90%。

3）焊線機：2018 年全球/國內焊線機市場規(guī)模約 16/4 億美金，其中國內 LED 焊線機 CR3 為 82%，半導體焊線機 CR3 為 98%，市場集中度高，但國產 化率不足 1%。2021 年，公司收購開玖布局焊線機，打造“固晶+焊線+測試 包裝”的完整封測產品矩陣，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢提升附加值。我們預計未來開玖 營收有望進一步增長。

固晶機之外：超級電容器逐步滲透，研發(fā)鋰電設備受益行業(yè)成長。1）電容老化 測試設備：為公司起家業(yè)務，目前行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，公司有望保持市場份額 穩(wěn)定，預計未來三年電容器業(yè)務營收 CAGR 為 11.64%，同時超級電容測試設 備占比有望提升，預計毛利率保持 25%+；2）鋰電池設備：公司以卷繞機切入 鋰電設備市場，目前已供貨路華集團，未來有望拓展品類實現(xiàn)高成長性，我們預計板塊未來三年營收 CAGR 為 21.64%。