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三利譜（002876）研究報告：VR、車載布局領航，國產替代順勢而行。行業領先的偏光片解決方案供應商。公司致力于中小尺寸偏光片的研 發、生產和銷售，正擴張大尺寸偏光片產線。2018-21 年公司營收從 8.83 億元快速增長到 23.04 億元，CAGR +37.67%。公司具有較高 成本管理優勢，2021 年毛利率為 24.99%處于業內中上水平。展望后 期，產線爬坡+日元貶值原材料壓力緩解，公司毛利率有望明顯改善。

偏光片國產替代空間巨大，下游領域景氣度向好。隨著面板產業向中國 轉移，上游配套產業需求不斷擴大。按一塊 LCD 使用兩塊偏光片測算， 2022 年國內 LCD 面板對應的偏光片需求為 4.37 億平方米/年。國內 偏光片當下供給端十分受限，國產替代的空間巨大。此外，偏光片在車 載、VR 領域呈高速發展趨勢。根據 Omdia 預測，車載面板出貨量有 望在 2020-25 年間 CAGR 達到 9.72%，2025 年達到 2.37 億片，占 全球 TFT-LCD 的 9%。根據 Counterpoint 預計，全球 XR（VR/AR） 頭顯的出貨量有望達到 1.1 億臺，2021-25 CAGR 達到 77.43%。

深耕偏光片領域，業務拓展腳步不停。車載方面，公司超高耐久車載染 料偏光片實現量產、超高耐久車載碘系偏光片認證中；VR 方面，能夠 進行高精度處理/裁切的公司目前只有三利譜和力特光電，競爭格局穩 占優勢。公司目前擁有 6 條在產生產線；莆田新產線預計 2022 年底投 產，規劃產能 1000 萬㎡/年；合肥二期計劃 2023 年投產，規劃產能 3000 萬㎡/年，預計 2024 年公司總體產能將達 7000 萬㎡/年。