合盛硅業(yè)（603260）研究報告：硅業(yè)巨頭不斷擴(kuò)張，成本優(yōu)勢鑄造護(hù)城河.pdf

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時間：2022/08/16
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合盛硅業(yè)（603260）研究報告：硅業(yè)巨頭不斷擴(kuò)張，成本優(yōu)勢鑄造護(hù)城河。公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能79萬噸/年，國內(nèi)產(chǎn)能占比約為15%，全球產(chǎn)能排名第一，有機(jī)硅單體產(chǎn)能為93萬噸/年，占國內(nèi)產(chǎn)能約為25%。公司在建80 萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能和40萬噸有機(jī)硅產(chǎn)能，預(yù)計2022-2023年逐步投產(chǎn)。公司是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時生產(chǎn)工業(yè)硅和有機(jī)硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。公司還布局了多晶硅和光伏玻璃產(chǎn)能，鞏固一體化規(guī)模優(yōu)勢。

工業(yè)硅行業(yè)下游需求旺盛

中國工業(yè)硅受下游多晶硅需求拉動，行業(yè)保持高景氣。預(yù)計2021-2024年國內(nèi)工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能528/547/656/712萬噸，開工率 53%/59%/53%/52%。公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能79萬噸/年，國內(nèi)產(chǎn)能占比約為15%，全球產(chǎn)能排名第一，在建80萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能，預(yù)計2022-2023 年逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2022-2024年工業(yè)硅銷量60/90/94萬噸，單噸毛利分別為0.79/0.84/0.88萬元，對應(yīng)的毛利為47/76/83億元。

長期看有機(jī)硅競爭格局有望改善

有機(jī)硅行業(yè)短期內(nèi)可能出現(xiàn)競爭加劇的現(xiàn)象，但長期看，預(yù)計2024年競爭格局有望改善。 2021-2024年中國有機(jī)硅產(chǎn)能折合DMC為 187/225/286/311萬噸，開工率76%/70%/61%/63%。公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能為93萬噸/年（折DMC約46.5萬噸），占國內(nèi)產(chǎn)能約為25%，在建80 萬噸有機(jī)硅單體產(chǎn)能（折DMC40萬噸）預(yù)計2022年投放，我們預(yù)計公司2022-2024年有機(jī)硅銷量58/69/78萬噸，單噸毛利分別為 0.88/0.76/0.81萬元/噸，對應(yīng)的毛利為51/53/63億元。

合盛硅業(yè)電能自給率高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯

公司工業(yè)硅用電自給能顯著降低單噸成本。2022年一季度合盛工業(yè)硅單噸電力成本比在云南和四川生產(chǎn)低2400元；公司東部合盛40萬噸項目與位處新疆、外購電的協(xié)鑫20萬噸項目相比，單噸成本優(yōu)勢為2135元/噸。公司石墨質(zhì)炭電極已實現(xiàn)100%自給，自產(chǎn)電極可使單噸工業(yè)硅節(jié)約成本約 442元。公司有機(jī)硅所用的工業(yè)硅可由內(nèi)部供應(yīng)，同時具有下游深加工的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，2021年公司有機(jī)硅毛利率為55.86%，高于新安股份、興發(fā)集團(tuán)、三友化工與東岳硅材，主要原因是工業(yè)硅自給帶來超額收益。