合盛硅業(yè)（603260）研究報告：成本優(yōu)勢凸顯、多元延伸布局的硅基新材龍頭.pdf

合盛硅業(yè)（603260）研究報告：成本優(yōu)勢凸顯、多元延伸布局的硅基新材龍頭。公司是我國工業(yè)硅、有機(jī)硅雙料龍頭。自 2005 年成立以來，公司 多次擴(kuò)產(chǎn)，加強(qiáng)一體化及多元化布局，逐步成長為全球領(lǐng)先的硅基新材 料龍頭。2021 年以來，受益于工業(yè)硅及有機(jī)硅需求的高速增長，公司享 受量價齊升，業(yè)績大增，2021 年實(shí)現(xiàn)營收 213.43 億，同比增長 138%， 歸母凈利潤 82.12 億，同比增長 485%，盈利增速高于收入增速。

工業(yè)硅產(chǎn)銷兩旺需求高增，有機(jī)硅短期承壓遠(yuǎn)期向好。工業(yè)硅為高 耗能產(chǎn)業(yè)，供給側(cè)改革與雙碳政策推動下，新增產(chǎn)能被限制，后續(xù)行業(yè) 集中度有望不斷提升。需求端，據(jù)廣州期貨交易所數(shù)據(jù)，2021 年有機(jī)硅、 出口、鋁合金和多晶硅分別占工業(yè)硅下游消費(fèi)的 28%、25%、21%和 20%， 其中，多晶硅是增速最高的領(lǐng)域。光伏市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，拉動多晶硅 需求提升。2021 年我國光伏裝機(jī)量達(dá) 309GW，同比增長 22.13%。據(jù)硅 業(yè)分會統(tǒng)計，2022-2025 年，我國多晶硅產(chǎn)能將分別達(dá) 118、227、383、 618 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 達(dá) 82.55%。且因疫情影響，2022 年我 國多晶硅產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期，現(xiàn)我國疫情防控進(jìn)入新階段，多晶硅 產(chǎn)能有望加速投放，進(jìn)而拉動工業(yè)硅需求快速提升。有機(jī)硅方面，建筑 和電子電器為我國有機(jī)硅主要消費(fèi)領(lǐng)域，2021年占比分別為33%和29%， 目前需求較為平淡，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)回暖，有機(jī)硅供需格局有望改善。

一體化深筑成本護(hù)城河，硅基新材料布局延伸。公司具有區(qū)位、規(guī) 模化、一體化、多元化等多重優(yōu)勢。首先，公司主要布局于新疆及云南， 享受新疆低價電力及云南綠色電力，具有成本和環(huán)保雙重優(yōu)勢；其次， 公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能 79 萬噸，在建及擬建產(chǎn)能合計 120 萬噸；有機(jī)硅單 體產(chǎn)能 133 萬噸，在建及擬建產(chǎn)能合計 120 萬噸，充分享受規(guī)模優(yōu)勢； 再次，公司將擁有石墨電極產(chǎn)能 14.5 萬噸，可匹配 145 萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能， 一體化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加強(qiáng)硅基新材料產(chǎn) 業(yè)鏈延伸。2022 年，公司規(guī)劃 20 萬噸多晶硅和 300 萬噸光伏玻璃項目， 設(shè)立南翔研發(fā)中心，著力研發(fā)第三代半導(dǎo)體碳化硅長晶技術(shù)和有機(jī)硅材 料高端產(chǎn)品，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。