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昊華科技（600378）研究報告：科研院所底蘊深厚，高端布局盈利加速。公司前身天科股份是西南化工設計院發起，將變壓吸附技術及成套、 碳一化學成套技術等優質資產整合而成的技術服務型企業。 2018-2019 年，天科股份陸續收購集團旗下 12 家科研院所，并將各 院所的特種氣體板塊整合形成昊華氣體有限公司，由此正式形成了 “12+1”的格局，產品涵蓋高端氟材料、電子化學品、航空化工材料 及碳減排四大業務板塊，公司從單一的技術服務轉變成研產銷一體、 產品矩陣豐富的研發創新平臺型材料企業，各業務板塊均以研發為驅 動，聚焦高端和差異化，技術水平和市占率國內領先。

高端氟材料：技術引領，專注高端化和差異化

昊華科技定位 PTFE 高端應用，進口替代加速。PTFE 供需存在結構 性錯配，高端品類長期依賴進口。昊華科技旗下的晨光院截止 2021 年公司 PTFE 總產能 3 萬噸/年，產能位列行業第二，主要聚焦于高端 牌號，其中高端 PTFE 樹脂產能 1 萬噸/年，另外還在建 1.85 萬噸/年 高端 PTFE 材料。其中國內獨家中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂產品 已成功配套 5G 線纜生產，質量已滿足半導體、高頻通信等領域的規 模化需求；PTFE 分散細粉纖維專用樹脂產品已經過電池生產商初步 評測可以使用，未來有望伴隨干電極技術放量；高光亮聚四氟乙烯分 散濃縮液系列產品達到國外同類產品水平實現進口替代。

鋰電級 PVDF 供需緊缺，昊華科技快速卡位。PVDF 是當前最佳的鋰 電正極粘結劑，近兩年伴隨新能源車銷量快速提升而需求高增，短期 內供需緊張。受《蒙特利爾協定約束》，原材料 R142b 在我國實行配 額制且產量要求逐年減少，新增 PVDF 產能需向上一體化同步配套 R142b，R142b 市場流通量極為緊張。昊華科技及時卡位 PVDF 賽道， 目前已進入試生產，并提前完成 R142b 原料配套，解決原料瓶頸，在 未來幾年將享受鋰電級 PVDF 高景氣。

原材料 R142b 價格上漲推動氟橡膠景氣高增，昊華是國內少數能夠 完成高端牌號進口替代的企業。特種氟橡膠隨著汽車和航空航天行業 升級需求高增。通用氟橡膠產能和質量已達到領先水平，特種氟橡膠 還需實現國產化。昊華旗下晨光院是國內少數能夠完成高端品類進口 替代的企業，賽道供需格局更為優異。同時，氟橡膠與 PVDF 均使用 R142b原料，下游新能源車快速增長推動鋰電級PVDF需求快速增長， R142b 市場流通量急劇減少，未來幾年內原料的供應端持續偏緊將支 撐氟橡膠維持較高價格，對于昊華科技這類自有原料 R142b 配套保障 的企業將長期受益。