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儲能行業深度報告：戶儲星辰劃天際，萬億藍海照月明。儲能藍海起步，海外戶儲爆發。由于新能源的不穩定性，新型儲能具有 剛性需求，按照應用場景，儲能分為發電側、輸配電側和用電側三類，用 電側儲能中，戶儲占比基本在 20%-30%之間。從盈利模式來看，戶儲以自 用為主，上網為輔；從發展趨勢來看，戶儲具有光儲一體的趨勢，一體機 多采取直流耦合，綜合效率更高，高度集成化也有效減少軟性成本；從目 前需求來看，全球戶儲爆發，歐洲領跑，美國緊隨。2021 年全球戶儲新增 裝機量約為 6.4GWh，同比增長 116.23%。

光儲一體經濟性提升，歐美市場經濟性較高。我們基于戶儲的運作模式 與盈利模式，得出結論歐洲美國經濟性較高，光儲一體機產品經濟性最 高，其中歐洲的德國光儲一體機的 IRR 為 24.5%，美國為 13.6%。以美國 為例，進一步分析得到：其他假設條件不變，1）總成本下降 5%，IRR 提 高 1.7pct，并且隨著成本下降幅度增大，邊際效用遞增；2）電價上升 0.1 美元/kWh，IRR 提高 0.9pct；3）人均用電電量上升 50kWh/月，IRR 提升 0.8pct，邊際效用將受光儲系統規模限制；4）峰谷價差增加 5%，IRR 提 升 0.7pct。

經濟性+可靠性雙輪驅動海外戶儲需求爆發。經濟性方面，我們認為 1） 能源通脹疊加地緣局勢拉升電力價格；2）分時電價常態應用，峰谷價差拉 大；3）人均生活用電量高位，增長趨勢預計延續，新能源車普及也成為家 庭用電提升新動力；4）光儲度電成本進入下降通道，未來有望進一步降 低；5）政策刺激戶儲需求，降低投資成本。以上因素助力戶儲系統的經濟 性提升，拉動戶儲需求上升。可靠性方面， 全球范圍停電事故頻發，儲能 有助于維護供電穩定。國內市場方面，我們認為 1）電力市場化改革，拓 寬電價波動；2）政策明確儲能定位，機制完善提上日程；3）政策推動， 峰谷價差進一步拉大；4）生活質量提升，人均生活用電量進入上行通道； 這四方面因素共同推進國內戶儲市場發展，未來可期。我們預計 2026 年全 球戶儲新增裝機可達 159.1GW，約為 21 年的 25 倍，5 年 CAGR 為 91%， 按照 6.7 元/wh 的用戶端價格測算，五年新增戶儲裝機將帶來 2.5 萬億元的 市場空間。

戶儲系統的核心在于經濟性+產品力+品牌力。戶儲系統產品圍繞用戶需 求開發，用戶最重視的是經濟性。另外，戶儲系統具有品牌效應，我們認 為，受益客戶粘性與品牌效應，戶儲龍頭地位穩固。其中，特斯拉具有強 大的品牌力、優質的產品力、優秀的技術路線、良好的經濟性，造就最強 消費屬性，未來需求有望再上臺階；派能科技經濟性驅動，造就性價比首 選。龍頭企業的產業鏈將隨著戶儲爆發，深度受益。

戶儲市場群雄逐鹿，得用戶者得天下。戶儲上游為電池產業、電氣設備 產業，下游為渠道商、家庭用戶。1）具體結構來看，電池是戶儲的內核， PCS 是儲能與電網的樞紐，能量管理系統是儲能的“大腦”，溫控系統、消 防系統是儲能的保護傘。2）技術趨勢來看，電池環節，磷酸鐵鋰是主流儲 能電池，鈉離子電池有望成為未來的技術趨勢；儲能變流器環節，朝著混 合智能光儲逆變器發展。3）競爭格局來看，儲能電池市場集中度較高，行 業的迅速擴張疊加技術進步的減緩，電池核心競爭力轉為客戶粘性、銷售 渠道、兼容性。