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中海油田服務（2883.HK）研究報告：海洋油服龍頭，輕資產重技術行穩致遠。技術不斷突破下，海油開采成本逐步下降，據 Rystad Energy，2021 年淺 海開采成本僅為 48 美元/桶，深海為 43 美元/桶，在目前油價水平下（截至 2022 年 9 月 23 日布倫特原油為 86 美元/桶），海油開采經濟性逐步凸顯； 全球海油景氣度有望逐步回升，據 Rystad Energy 預測，在 60-70 美元的油 價區間中，海油市場規模有望在 2025 年前每年實現 7%的增長。全球海油 市場的溫和復蘇疊加開采成本下降有望帶動工作量及盈利能力的提升。

“十四五”強調增儲上產，中海油資本開支穩增

三大油公司積極響應 2019-2025 年的“七年行動計劃”，有望大力推動增儲 上產。據公司公告，2021 年公司營業收入的約 86%來自于中海油及其關聯 方，公司有望全面受益于中海油資本支出加碼。據中海油“七年行動計劃”， 到 2025 年公司勘探工作量和探明儲量相比 2019 年要翻一番。公司有望直 接受益于中海油勘探開發力度的加大，實現營收的穩步提升。

加碼油技業務，受益于全球油氣資本開支復蘇

公司踐行輕資產模式卓有成效，一方面重資產業務公司選擇以租代建，在產 能過剩的市場上，租賃合同通常租期靈活且費率優惠；一方面公司大力擴張 油田技術服務類輕資產及高技術含量業務，以調整公司收入結構，提升公司 盈利能力（2021 年油技業務/整體毛利率分別為 29.3%/16.4%）。2021 年油 技板塊營收占比達 52%。近年來公司加大自主研發投入，核心技術取得重 大突破，營業收入和營業利潤率整體呈現上升趨勢。隨著 1）中海油資本支 出穩增，2）海外油服行業逐漸回暖，鉆井平臺使用率快速上升，公司利潤 彈性將逐步釋放。