銀行業(yè)專題研究：銀行資本工具投資指南（2022年版）.pdf

銀行業(yè)專題研究：銀行資本工具投資指南（2022年版）未來三年銀行資本缺口多大？商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)張受到監(jiān)管資本要求約束，在 監(jiān)管要求抬升和內(nèi)源留存不足的背景下，銀行需積極尋求外源渠道進(jìn)行資本 補(bǔ)充。根據(jù)我們測(cè)算，在滿足監(jiān)管底線要求并留有一定資本緩沖空間的前提 下，2023-2025年期間上市銀行其他一級(jí)資本缺口分別為1800/4300/4100億 元,二級(jí)資本缺口分別為0.86/1.04/1.14萬億元。

何為銀行資本工具？由商業(yè)銀行發(fā)行的，用于補(bǔ)充資本的權(quán)益性或負(fù)債性有 價(jià)證券，包括優(yōu)先股、永續(xù)債（其他一級(jí)資本工具）以及二級(jí)資本債（二級(jí) 資本工具）等。商業(yè)銀行其他一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具均不得含有利率 跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)，且必須含有減記或轉(zhuǎn)股條款。

誰在持有銀行資本工具？二級(jí)資本債主要由銀行自營(yíng)、銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金 配置；永續(xù)債的配置主力為銀行資管和保險(xiǎn)資金，優(yōu)先股則主要由保險(xiǎn)資金 和企業(yè)法人持有。銀行資本工具主要投資者配置趨勢(shì)：

1）銀行自營(yíng)資金：風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重+I9新規(guī)影響，配置意愿或降低。①二級(jí)資本債 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或?qū)⒄{(diào)升至150%，影響其投資積極性；②I9新規(guī)后，銀行投資二級(jí) 資本債在金融資產(chǎn)中分類為FVTPL，加劇業(yè)績(jī)波動(dòng)性。

2）銀行理財(cái)產(chǎn)品：權(quán)衡“凈值波動(dòng)”與“資產(chǎn)荒”，有望加配。①現(xiàn)金管 理類理財(cái)產(chǎn)品：受配置久期要求，未來投資永續(xù)債和二級(jí)資本債有限；②其 他理財(cái)產(chǎn)品：攤余成本法收緊，在市值法估值下，投資銀行資本工具的估值 波動(dòng)將得到直接反映，降低銀行理財(cái)投資積極性；③欠配壓力+養(yǎng)老理財(cái)市 場(chǎng)擴(kuò)容為理財(cái)產(chǎn)品加配動(dòng)力。伴隨現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改接近尾聲，在“資產(chǎn) 荒”壓力下，銀行理財(cái)產(chǎn)品有望增配銀行資本工具。

3）保險(xiǎn)資金：資負(fù)久期匹配+政策利好，配置力度有望上行。銀行資本工具 期限長(zhǎng)，有效解決了險(xiǎn)資長(zhǎng)久期優(yōu)質(zhì)投資品種稀缺的問題，伴隨監(jiān)管放松險(xiǎn) 資投資銀行資本補(bǔ)充債券的要求，利好險(xiǎn)資加配銀行資本工具。

4）公募基金：流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)下，持倉占比上行。2022Q2公募基金持倉二 級(jí)資本債和永續(xù)債總市值分別是2019年市值的4.7倍和105倍。

銀行資本工具投資屬性強(qiáng)化。1）流動(dòng)性持續(xù)改善，主要源于：①央行創(chuàng)設(shè) CBS，公開市場(chǎng)一級(jí)交易商可將購買的永續(xù)債換入央票，提高投資者認(rèn)購永 續(xù)債積極性；②交易主體擴(kuò)圍：監(jiān)管放開保險(xiǎn)、年金資金投資銀行資本工具 限制；③一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)化程度提升，利好市場(chǎng)化主體認(rèn)購銀行資本工具。 2）收益：永續(xù)債>二級(jí)資本債>普通金融債。由于內(nèi)含次級(jí)條款和減記條款， 永續(xù)債和二級(jí)資本債收益率高于同評(píng)級(jí)企業(yè)債、城投債和銀行普通金融債。 此外，其收益率受監(jiān)管政策、信用風(fēng)險(xiǎn)變化影響呈現(xiàn)階段性波動(dòng)。3）風(fēng)險(xiǎn)： 需關(guān)注減記和轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)，中小行二級(jí)資本債還需關(guān)注到期不贖回風(fēng)險(xiǎn)。

銀行資本工具展望：供給趨優(yōu)，需求擴(kuò)容。1）未來銀行資本工具發(fā)行主體 趨于優(yōu)質(zhì)：優(yōu)質(zhì)銀行嚴(yán)資本監(jiān)管下資本缺口更大，發(fā)行需求高；市場(chǎng)化主體 對(duì)中小行資本工具配置意愿低，中小行發(fā)行難度和成本或?qū)⑻?）在利 率下行和“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”背景下，銀行資本工具配置價(jià)值凸顯。