興通股份（603209）研究報(bào)告：沿海液貨危險(xiǎn)品水運(yùn)龍頭，運(yùn)力擴(kuò)張有望釋放利潤(rùn)彈性.pdf

興通股份（603209）研究報(bào)告：沿海液貨危險(xiǎn)品水運(yùn)龍頭，運(yùn)力擴(kuò)張有望釋放利潤(rùn)彈性。興通主營(yíng)沿海液貨危化品水運(yùn)。公司是國(guó)內(nèi)最大的液貨危化品水運(yùn)船東，截 至今年上半年，公司化學(xué)品船運(yùn)力占行業(yè)的比重約為 9.67%，運(yùn)輸量占 行業(yè)比重為 10.4%。公司船隊(duì)具有大型化、成新率高的特點(diǎn)，5000 載重噸 級(jí)以上船舶占比超過(guò) 86%，平均船齡僅 8.52 年，均遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。

液貨危化品運(yùn)輸行業(yè)伴隨國(guó)內(nèi)煉化基地投產(chǎn)，剛性壁壘造就了良好的競(jìng)爭(zhēng)格 局。受益于國(guó)內(nèi)煉化基地的集中投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)危化品水運(yùn)行業(yè)需求正處快速擴(kuò) 容階段，而供給端由于此前經(jīng)歷過(guò)野蠻發(fā)展階段，運(yùn)力擴(kuò)張受到嚴(yán)格管制， 市場(chǎng)新增運(yùn)力的指標(biāo)需要在交通運(yùn)輸部每年開(kāi)展的評(píng)審中領(lǐng)先才可以取得。 由于參與評(píng)審需要自有沿海省際化學(xué)品船、成品油船運(yùn)力均不得低于 5000 總噸，而沒(méi)有指標(biāo)就無(wú)法新建船隊(duì)，幾乎杜絕了新進(jìn)入者進(jìn)入這個(gè)行業(yè)；而 對(duì)于行業(yè)內(nèi)的中小船東而言，由于運(yùn)力評(píng)審“總量調(diào)控、擇優(yōu)選擇”，市場(chǎng) 占有率亦受到頭部船東的擠壓，行業(yè)馬太效應(yīng)逐年愈加顯現(xiàn)。

興通依托于優(yōu)異的安全管理體系、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、管理水平，在新增運(yùn)力評(píng)審中 多次蟬聯(lián)第一，運(yùn)力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。 2012 年以來(lái)，公司累計(jì)獲得化學(xué)品船 新增運(yùn)力達(dá) 9.55 萬(wàn)載重噸，占同期市場(chǎng)新增運(yùn)力的 22.32%，位列行業(yè)首 位，并在 2019、2020 年、2021 年的 4 次新增運(yùn)力評(píng)審中位列第一。根據(jù) 公司的 IPO 募投項(xiàng)目，公司將擴(kuò)充內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力 4.89 萬(wàn)載重噸、成品油 輪運(yùn)力 5 萬(wàn)載重噸、外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力 4 萬(wàn)載重噸，進(jìn)一步夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

品類(lèi)的多元化及區(qū)域的拓展有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。一方面來(lái)說(shuō)，興通的 運(yùn)輸品類(lèi)正在拓寬，在此前化學(xué)品和成品油的基礎(chǔ)上，拓展了液化石油氣和 原油。另一方面來(lái)說(shuō)，公司正積極布局外貿(mào)運(yùn)輸，打開(kāi)了公司增長(zhǎng)的天花板。

興通盈利彈性或超市場(chǎng)預(yù)期。公司化學(xué)品有期租、程租兩種經(jīng)營(yíng)模式，雖然 毛利率接近，但是單位運(yùn)力在程租市場(chǎng)創(chuàng)造的收入及毛利體量更勝一籌。截 至 2021 年末，公司化學(xué)品船投向程租的運(yùn)力占比僅約 40%，隨著浙石化投產(chǎn) 及爬坡的完成，期租市場(chǎng)的需求增速或?qū)②吘彛覀冾A(yù)計(jì) 23 年起，公司新 增運(yùn)力的投向或轉(zhuǎn)為程租市場(chǎng)，加大公司收入和利潤(rùn)彈性。