鉑科新材（300811）研究報告：邁入騰飛成長新階段的金屬軟磁材料一體化龍頭.pdf

鉑科新材（300811）研究報告：邁入騰飛成長新階段的金屬軟磁材料一體化龍頭。深圳市鉑科新材料股份有限公司是一家聚焦于提供金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯研發生 產銷售以及電感元件整體應用解決方案的國家級高新技術企業，亦是目前國內唯一以 研發、生產、銷售合金軟磁粉芯產品為主的上市公司。公司已經掌握直徑 2μm-50μm 的金屬粉末制備工藝，建立覆蓋 5Khz~2MHz 頻率段應用的金屬磁粉芯體系并在 2021 年推出碳化硅時代的新磁性材料鐵硅 NPC，此外，公司已構建形成服務電能變化的金 屬軟磁協同平臺。

公司產品下游主要消費領域為光伏發電、新能源汽車、數據中心、 儲能、變頻空調及各類消費電子等雙碳及新基建行業。公司是國家專精特新“小巨人” 企業，并且核心技術獲得“中國有色金屬工業科學技術一等獎”。 公司所在行業處于高景氣周期。金屬軟磁粉芯下游主要需求領域包括光伏發電、新能 源汽車、變頻空調、儲能及數字基建等，均為高景氣且快速發展的新能源基建領域， 這有效提振金屬軟磁粉產業鏈的需求擴張。根據 BCC Research，2019-2024 年全球 軟磁材料市場的復合增長率將達到 9.10％，預計到 2024 年，全球軟磁市場規模將從 2019 年的 514 億美元升至 794 億美元；而根據 IndustryARC 研究顯示，2020-2025 年全球軟磁市場規模年均復合增速為 9.2%，至 2025 年達到 791.7 億美元。此外，從 金屬磁粉芯角度觀察，2020-2025 年全球金屬軟磁粉芯總需求量有望從 8.9 萬噸增至 20.1 萬噸（CAGR 13.7%），而全球市場規模則將從 30.7 億元增至 75.2 億元，CAGR 高達 15.5%。

公司在多維度構筑強比較優勢。作為金屬軟磁材料領域產業鏈一體化龍頭企業，公司 具有明顯的技術優勢及模式優勢。國內金屬磁材新材料制造行業處于高景氣成長期且 行業具有高行業壁壘（上游資金、技術及量產壁壘，下游客戶認證壁壘），新企業在短 期內很難形成有效競爭。公司比較優勢體現在：（1）公司具有強技術研發及產品優勢， 新進企業很難在短期內實現技術積累并提供性能指標相似的量產產品（2）磁性材料產 業鏈一體化優勢，上游粉末原材料至下游電感解決方案的強一體化協同能力有效優化 公司成本優勢及強化產品優勢（毛利水平整體處于行業頭部位置，產品高質高效）（3） 粉末新材料行業的高市場壁壘，公司擁有強品牌影響力及高拓展性與高粘性的客戶群 體（4）業務模式優勢，以銷定產的柔性生產方式有助公司產銷計劃的動態調節及現金 流管理能力提升（5）金屬粉末新材料行業獲國家重點政策性支持。

公司營收規模顯結構性擴張，產能利用率及產銷率維持絕對高位。公司近 3 年營收及 凈利 CAGR分別達到 34.3%及 19.2%,至 22Q3 均已創歷史新高。公司業務由合金軟磁 粉、金屬軟磁粉芯及磁性電感元件三部分構成，金屬軟磁粉芯業務是公司核心業務， 業務營收規模 7 年翻 8 倍,占公司總營收比例長期超 96%；金屬軟磁粉及電感元件屬于 金屬軟磁材料產業鏈一體化組成部分，二者合計占總營收約 3%，其中金屬軟磁粉末業 務近 3 年 CAGR達 53.8%，磁性電感業務近兩年年均增速超 2.5 倍。公司產能利用率 及產銷率長期維持極高位置，近三年公司產能利用率平均維持 92.5%，產銷率平均水 平達 98.2%，反映公司處于高景氣強成長性周期。

公司進入跨越發展新階段，利潤水平有望持續優化。公司的強成長性體現在合金軟磁 材料產能提升、金屬軟磁粉末業務拓展升級及銅鐵共燒芯片電感應用場景的擴大。公 司合金軟磁材料總產能得益于河源工廠的投建至 2024 年或升至 51000 噸/年（較 2021年+104%）、提高電感效率的非晶和納米晶軟磁粉末及高飽和球形鐵硅鉻軟磁粉末等新 產品有效匹配電子產品高頻化及小型化發展趨勢、獨創性的新型銅鐵共燒芯片電感對 傳統鐵氧體電感具有強替代性且市場空間巨大。考慮到公司綜合毛利水平處行業頭部， 金屬軟磁粉芯毛利率維持 35%，金屬軟磁粉末得益于強工藝優勢而長期維持 70%水平， 預計隨著公司新產能項目的投放落地及粉末與電感業務拓展的持續，公司綜合毛利水 平有望從 33.85%進一步升至 40.62%。